6月22日，中信證券發(fā)布對(duì)華潤(rùn)啤酒的研報(bào)，摘要如下：

2020年，我們預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，EBIT望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。階段性疫情影響不會(huì)改變公司高端化決心，新產(chǎn)品喜力星銀推出、臉譜換包裝，品牌矩陣進(jìn)一步豐富，看好高端化持續(xù)落地，盈利能力提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2020Q2消費(fèi)恢復(fù)理想，疫情不改高端趨勢(shì)。啤酒行業(yè)消費(fèi)隨疫情受控逐漸恢復(fù)，2020年4&5月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量716萬(wàn)千升、同增11%；目前零售渠道恢復(fù)正常，餐飲恢復(fù)至8-9成，夜店有所改善、地區(qū)間存在差異。判斷華潤(rùn)4月報(bào)表銷量與行業(yè)增速相近，動(dòng)銷復(fù)蘇及補(bǔ)新庫(kù)存共同拉動(dòng)增長(zhǎng)；5月受益于天氣及新品鋪貨，判斷報(bào)表銷量表現(xiàn)延續(xù)4月趨勢(shì)。6月以來(lái)，公司渠道庫(kù)存健康、動(dòng)銷良好。公司不畏疫情階段性影響，堅(jiān)定推進(jìn)高端化，5月推出了喜力星銀和新包裝臉譜兩大高端產(chǎn)品，體現(xiàn)出對(duì)未來(lái)動(dòng)銷恢復(fù)的信心和高端化戰(zhàn)略的堅(jiān)定執(zhí)行力。綜合考慮一季度疫情影響、二季度動(dòng)銷恢復(fù)和不連瓶銷售影響，判斷2020H1公司收入小幅下降，EBIT率因疫情有所承壓、但幅度可控。

消費(fèi)恢復(fù)望推動(dòng)下半年收入增長(zhǎng)，EBIT具備一定彈性；2021年受益低基數(shù)&高端化&減員增效，望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。2020H2公司收入有望實(shí)現(xiàn)中低單位數(shù)增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)高端化下公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動(dòng)ASP實(shí)現(xiàn)中低單位數(shù)提升；在疫情可控&去年同期銷量不高的情況下，下半年銷量預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)。2020H2公司核心EBIT望快于收入增長(zhǎng)：隨著公司噸價(jià)提升、產(chǎn)能利用率恢復(fù)，在包材/大麥等原材料成本無(wú)明顯上漲壓力的情況下，毛利率會(huì)有所改善；公司高端化戰(zhàn)略下，將聚焦品牌打造持續(xù)投放費(fèi)用，但綜合考量關(guān)廠提效&渠道優(yōu)化等因素，整體費(fèi)用率有望維持穩(wěn)定。2021年受益于多方面因素，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較高彈性，包括：①2020年疫情背景下低基數(shù)，同時(shí)部分體育賽事推遲至2021年有望帶動(dòng)啤酒消費(fèi)提升；②攜手喜力持續(xù)推動(dòng)高端化落地，帶動(dòng)噸價(jià)&盈利能力提升；③公司減員增效、產(chǎn)能優(yōu)化成效持續(xù)顯現(xiàn)。

長(zhǎng)期堅(jiān)定高端化發(fā)展，盈利能力有望持續(xù)提升。啤酒行業(yè)高端化趨勢(shì)清晰，在啤酒行業(yè)銷量不增長(zhǎng)的背景下，高端及超高端市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)3年保持中單位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)轉(zhuǎn)引自百威招股說(shuō)明書的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)地區(qū)高端及超高端銷量約為803萬(wàn)千升，華潤(rùn)啤酒（含喜力銷量）高端市場(chǎng)市占率為12.7%，低于百威/青島市占率水平。公司在高端化方面制定了清晰目標(biāo)，即中短期華潤(rùn)在高端市場(chǎng)市占率達(dá)到25%，中長(zhǎng)期市占率對(duì)標(biāo)高端市場(chǎng)龍頭。公司從2018年開始為了高端化戰(zhàn)略推進(jìn)多方面工作，2019年進(jìn)一步深化，2020年發(fā)力。①品牌端：公司2019年順利整合喜力，形成“4+4”產(chǎn)品矩陣，針對(duì)不同終端實(shí)行差異化策略、強(qiáng)化品牌力。②渠道端：公司逐步改變?cè)�有主流啤酒銷售方式，將部分銷售人員調(diào)整給經(jīng)銷商，賦能渠道、提升經(jīng)銷商高端啤酒銷售能力；同時(shí)，公司通過(guò)人員調(diào)整實(shí)現(xiàn)費(fèi)用節(jié)約，并積極吸納高端啤酒銷售人才。③供應(yīng)鏈端：公司2017/2018/2019年分別關(guān)廠5/13/7家；未來(lái)公司計(jì)劃保持每年2-3家關(guān)廠計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)小產(chǎn)能變大產(chǎn)能，進(jìn)一步。（來(lái)源：啤酒網(wǎng)）

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