將金沙酒業(yè)并表后，華潤(rùn)啤酒（0219.HK）交出首份酒精度數(shù)升高的財(cái)報(bào)。

　　得益于啤酒產(chǎn)品高端化的結(jié)構(gòu)性升級(jí)，華潤(rùn)啤酒的盈利表現(xiàn)也得到相應(yīng)提高，上半年凈利表現(xiàn)已超去年全年。報(bào)告期內(nèi)，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.71億元，同比增長(zhǎng)13.6%；錄得凈利46.49億元，同比增長(zhǎng)22.3%。

　　但二級(jí)市場(chǎng)的反饋并不積極。8月18日，華潤(rùn)啤酒午盤業(yè)績(jī)發(fā)布后，股價(jià)跳水翻綠，一度跌近4%，日跌幅達(dá)2.34%并收于46港元/股。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，構(gòu)成華潤(rùn)啤酒基本盤的啤酒業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)20%的正增長(zhǎng)。次高 檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)26.4%，其中喜力品牌同比大幅增長(zhǎng)約60%。

　　不及市場(chǎng)預(yù)期的或是華潤(rùn)啤酒斥重金收購(gòu)的白酒業(yè)務(wù)，在2022年至今的白酒行業(yè)下行壓力下，金沙酒業(yè)所處的醬酒賽道成了產(chǎn)品價(jià)格倒掛的“重災(zāi)區(qū)”。其營(yíng)收占比超六成的摘要產(chǎn)品零售價(jià)格從1399元/瓶一度跌至不到700元。并在今年上半年錄得負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收、凈利分別同比下滑51.2%和41%。

　　信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)華潤(rùn)啤酒相關(guān)人士白酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)發(fā)生劇烈下滑的原因，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　去年11月，華潤(rùn)啤酒宣布斥資123億元，收購(gòu)、增資金沙酒業(yè)合計(jì)55.19%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股的同時(shí)也一舉創(chuàng)下白酒行業(yè)收并購(gòu)案的金額紀(jì)錄。金沙酒業(yè)與山東景芝酒業(yè)、金種子酒共同構(gòu)成了華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)版圖。

　　但白酒業(yè)務(wù)也并非穩(wěn)賺，上半年體量縮水足有50%的金沙酒業(yè)和至今仍?shī)^斗在盈虧線的金種子酒就是例證。

　　啤酒龍頭跨界做白酒，到底“能飲一杯無(wú)”？

　　啤酒的高端化

　　與早前發(fā)布中報(bào)的重慶啤酒相似，華潤(rùn)啤酒的盈利表現(xiàn)得到大幅改善。

　　今年上半年，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)凈利46.49億元，同比增長(zhǎng)22.3%，僅上半年凈利就超過(guò)去年全年。由于華潤(rùn)啤酒次高端及以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)26.4%帶動(dòng)其毛利同比增長(zhǎng)16.6%，毛利率增加2.9個(gè)百分點(diǎn)至45.2%。

　　從量的角度看，上半年華潤(rùn)啤酒的啤酒銷量同比增長(zhǎng)4.4%至657萬(wàn)千升，次高端產(chǎn)品銷量約144萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)26.4%，占比達(dá)21.98%。

　　從價(jià)的角度來(lái)看，主流啤酒（5元以下）純生、和次高端啤酒SuperX（5元以上）達(dá)成雙位數(shù)增長(zhǎng)，定價(jià)超過(guò)12元的高端產(chǎn)品（6元以上）喜力銷量增速高達(dá)60%，喜力在華業(yè)務(wù)為2018年華潤(rùn)啤酒收購(gòu)而來(lái)。

　　在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)侯孝海預(yù)計(jì)，“未來(lái)喜力品牌仍會(huì)保持高速發(fā)展，可能形成‘中國(guó)品牌’和‘國(guó)際品牌’五五開的局面”。同時(shí)他表達(dá)了對(duì)啤酒高端化的長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì)華潤(rùn)啤酒有望在今年或明年，實(shí)現(xiàn)次高端及以上第 一的市場(chǎng)地位。

　　相比次高端產(chǎn)品的放量，成本因素對(duì)華潤(rùn)啤酒的盈利水平改善更明顯。

　　報(bào)告期內(nèi)，影響華潤(rùn)啤酒凈利水平的“已售貨品成本”僅同比增長(zhǎng)6.14%，遠(yuǎn)小于營(yíng)收增速13.6%。

　　成本改善的邊際效應(yīng)還在繼續(xù)。由于我國(guó)取消對(duì)澳麥的80.5%附加稅，作為啤酒企業(yè)的重要原材料的大麥價(jià)格有望進(jìn)一步降低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自今年1月以來(lái)，進(jìn)口大麥均價(jià)已從410.42美元/噸回落至7月31日的346.98美元/噸，跌幅達(dá)15.46%。

　　不同于重啤上半年的降本舉措，上半年華潤(rùn)啤酒的三費(fèi)支出仍大幅增長(zhǎng)。其銷售及分銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.55%至39.14億元，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)至16.4%；行政及其他費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.09%至15.76億元。

　　或受金沙酒業(yè)并表的影響，上半年，華潤(rùn)啤酒的財(cái)務(wù)成本同比大幅增長(zhǎng)462.5%至1.35億元。截至2022年6月30日，金沙酒業(yè)尚未償還的銀行及其他借款約為5.66億元，這將導(dǎo)致貸款利息支出相應(yīng)增加。

　　白酒難上手

　　近年來(lái)，華潤(rùn)啤酒在白酒市場(chǎng)的資本運(yùn)作動(dòng)作頻頻。而從高點(diǎn)買入金沙酒業(yè)的動(dòng)作來(lái)看，華潤(rùn)啤酒選擇了一個(gè)“地獄難度”的開局。

　　2022年10月，華潤(rùn)啤酒一紙公告掀開了白酒行業(yè)金額收購(gòu)案的大幕。其預(yù)計(jì)出資10.27億元參與金沙酒業(yè)的增資擴(kuò)股，約占總股本的4.61%。另斥資112.73億元收購(gòu)宜昌市國(guó)資持有的50.58%金沙酒業(yè)股權(quán)。

　　交易完成后，華潤(rùn)啤酒合計(jì)出資123億元，持有金沙酒業(yè)55.19%股份，后者也成為并表全資附屬子公司。

　　彼時(shí)，金沙酒業(yè)是貴州三大醬酒產(chǎn)區(qū)之一金沙產(chǎn)區(qū)的代表，2019年至2021年的復(fù)合年均增速高達(dá)60.64%，2021年?duì)I收達(dá)到36.41億元。

　　盡管2022年醬酒行業(yè)遇冷，金沙酒業(yè)仍在2022年上半年錄得20億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)14.94%。

　　但就在今年上半年，金沙酒業(yè)的增勢(shì)可謂“崩盤”。上半年僅錄得營(yíng)收9.77億元，同比大幅下滑51.2%，未計(jì)利息及稅前盈利7100萬(wàn)元。若剔除收購(gòu)金沙酒業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷影響，則未計(jì)利息及稅前盈利為3.95億元，仍同比下滑41%。

　　筆者詢問(wèn)華潤(rùn)酒業(yè)（華潤(rùn)啤酒運(yùn)作白酒業(yè)務(wù)的全資子公司）相關(guān)人士原因，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　占金沙酒業(yè)超六成營(yíng)收的核心產(chǎn)品摘要價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企或?yàn)槠錁I(yè)績(jī)不及預(yù)期的原因。今年上半年，摘要的零售價(jià)一度跌破經(jīng)銷商批價(jià)，價(jià)格倒掛嚴(yán)重，摘要公司不得不以600元/瓶的價(jià)格從市場(chǎng)回收產(chǎn)品以期穩(wěn)價(jià)。

　　此前，由于有華潤(rùn)與山西汾酒的合作先例，市場(chǎng)普遍看好華潤(rùn)可以將做啤酒產(chǎn)品的渠道復(fù)用到白酒產(chǎn)品上，帶來(lái)超額收益。

　　但有華東地區(qū)長(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)行業(yè)的私募人士表示，啤酒和白酒的渠道重合的地方很少，尤其是高端白酒。

　　也有華東地區(qū)酒企內(nèi)部人士表示，目前來(lái)看華潤(rùn)并不適應(yīng)白酒市場(chǎng)。當(dāng)下華潤(rùn)推廣白酒產(chǎn)品的主要措施仍在“卷”渠道、拼終端陳列。而這只有品牌力不高的白酒品牌才會(huì)這么做，并且由于終端陳列碎片化，“療效好見 效慢”，短期內(nèi)很難突圍。

　　另有華南地區(qū)券商食品飲料分析師表示，目前華潤(rùn)著重在做地推、鋪渠道，但這限于中低價(jià)位產(chǎn)品。

　　“渠道陳列、做地推的邊際效益有限。因?yàn)橐粋�(gè)區(qū)域內(nèi)高端酒的受眾有限，他們對(duì)品牌的判斷不會(huì)因?yàn)閺V告和陳列而改變，更多是受高端人群圈層營(yíng)銷的影響。”上述分析師補(bǔ)充到。

　　在方法上，目前華潤(rùn)啤酒正在一邊推光瓶酒、一邊發(fā)力政商團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。

　　在華潤(rùn)系入主后，金沙酒業(yè)推出了金沙小醬定位40元價(jià)位帶、金種子酒則推出頭號(hào)種子產(chǎn)品定價(jià)68元，二者均為高線光瓶酒，也更適合復(fù)用華潤(rùn)啤酒的即飲渠道。

　　近日，金沙酒業(yè)面向政企團(tuán)購(gòu)客戶推出摘要489元新品。有業(yè)內(nèi)人士表示該定價(jià)是為了滿足國(guó)企采購(gòu)的500元采購(gòu)紅線，之后該如何運(yùn)作摘要品牌還待觀察。

　　據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，今年上半年金沙酒業(yè)庫(kù)存下降30%，價(jià)格恢復(fù)到可以正常出貨狀態(tài)；0-12月會(huì)完成對(duì)金沙500、700、1000元和回沙100-300價(jià)格帶做重塑。

　　華潤(rùn)啤酒對(duì)金沙酒業(yè)的改造，還遠(yuǎn)未結(jié)束。（文章來(lái)源：中國(guó)白酒網(wǎng)）

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