http://www.lzgydljs.com/baijiuzs/ 2020-06-08 閱讀數(shù)：987
核心觀點：
茅臺提價平均約兩年一次，提價主要與渠道利差過高和銷量受限有關(guān)。
茅臺自01 年上市以來，一共提過9 次出廠價，平均約兩年一次。提價往往與渠道利差過高和銷量受限有關(guān)。近一次提價為18 年1 月，當時渠道利潤率高達，且18 年銷量受限（僅比17 年同比增長7.48%），無法通過放量壓低批價，公司提價后渠道利潤率立即下降至70%。18 年之前近一次提價為12 年9 月，當時渠道利潤率高達136%，公司提價后立即下降至78%。從近兩次提價來看，公司不希望渠道利潤高于公司利潤，提價后往往將渠道利潤率壓至以內(nèi)。
提價條件已經(jīng)具備，今年下半年至21 年初是合適的提價窗口期。自18 年以來公司已連續(xù)兩年多未提價，近一年的渠道利潤率均高于；另外，21 年銷量受限（對應(yīng)17 年基酒僅同比增長8.95%）。
因此我們判斷今年下半年至21 年初大概率是合適的提價窗口期。疫情對貴州省今年經(jīng)濟增長造成一定壓力，據(jù)貴州省統(tǒng)計局，20Q1 貴州GDP 同比下降1.9%。茅臺董事長表示今年“在保證質(zhì)量和的前提下，能快則快”。因此我們不排除提價節(jié)點提前的可能性。若按照渠道利潤率低于的標準來推算，預(yù)計提價幅度應(yīng)該在20%+。
我們暫時維持前期的盈利預(yù)測。我們預(yù)計20-22 年公司收入分別為1001.09/1187.08/1385.61 億元，同比增長12.67%/18.58%/16.72%，歸母凈利潤分別為472.95/569.32/670.49 億元， 同比增長14.78%/20.38%/17.77%，EPS 分別為37.65/45.32/53.37 元/股，按新收盤價對應(yīng)PE 為38/31/27 倍。我們?nèi)耘f參照我們前期深度報告中的估值體系，給予茅臺2020 年45 倍PE，合理價值1694 元/股，維持買入評級。
風險提示：經(jīng)濟放緩超預(yù)期，食品風險，海外疫情防控不及預(yù)期。（文章來源：廣發(fā)證券）
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