中泰證券股份有限公司范勁松,何長(zhǎng)天近期對(duì)古井貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《古井貢酒：一季度表現(xiàn)符合預(yù)期，看好全年利潤(rùn)水平穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對(duì)古井貢酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為283.8元。

　　古井貢酒(000596)

　　投資要點(diǎn)

　　事件1：公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年全年實(shí)現(xiàn)收入167.13億元，同比+25.95%；歸母凈利潤(rùn)31.43億元，同比+36.78%；扣非凈利潤(rùn)30.67億元，同比+40.27%。其中單2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入39.49億元，同比+24.66%；歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比+58.21%；扣非凈利潤(rùn)4.88億元，同比+71.62%。

　　事件2：公司發(fā)布202301季度報(bào)告，202301公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.84億元，同比增長(zhǎng)24.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.70億元，同比增長(zhǎng)42.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.45億元，同比增長(zhǎng)41.80%。

　　整體業(yè)績(jī)好于預(yù)期。從動(dòng)銷(xiāo)的角度來(lái)看，公司22年實(shí)現(xiàn)收入167.13億元，同比增長(zhǎng)595%，202301實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.84億元，同比增長(zhǎng)24.83%，整體來(lái)看好于預(yù)期。今年以來(lái)隨著疫情管控的逐步放開(kāi)，疫情影響消退后，春節(jié)檔返鄉(xiāng)湖同比往年來(lái)看有較大福度的提升，其中安微作為外出務(wù)工大省，今年在返鄉(xiāng)湖的帶動(dòng)下，整體春節(jié)檔用酒需求大幅提升：公司最為微滴龍頭企業(yè)，在返鄉(xiāng)潮的帶動(dòng)下公司省內(nèi)認(rèn)可度以及統(tǒng)治力進(jìn)一步強(qiáng)化，根據(jù)渠道反饋春節(jié)檔不僅在回款進(jìn)度超往年，同時(shí)在庫(kù)存、動(dòng)銷(xiāo)方面均好于往年：2301公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)77.55億元，同比增長(zhǎng)25.76%，合同負(fù)債環(huán)比22年底增加47.45億元，環(huán)比提升474.02%.我們認(rèn)為主要系經(jīng)銷(xiāo)商渠道信心恢復(fù)明顯，一季度對(duì)全年任務(wù)提前打款所致：省外來(lái)看公司22年全年加速推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，提速省外市場(chǎng)發(fā)展，省外市場(chǎng)過(guò)去幾年均保持較快增速：全年展望來(lái)看，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)場(chǎng)景的逐步復(fù)蘇，公司在全國(guó)化進(jìn)程中的持續(xù)加速，以及微酒龍頭位置統(tǒng)治力持續(xù)加強(qiáng)，我們看好公司全年收入水平實(shí)現(xiàn)高增。

　　盈利水平超預(yù)期。從盈利水平的角度來(lái)看，22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.43億元，同比增長(zhǎng)36.78%，2301公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.70億元，同比增長(zhǎng)42.87%：從毛利率的角度來(lái)看，公司22年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率77.17%，同比提升2.07pcts，2301實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率79.69%，同比提升1.77pcts：我們認(rèn)為公司毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，22年公司年份原漿系列實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入121.06億元，同比提升30.07%，其中毛利率同比提升1.31pcts至84.51%，根據(jù)渠道反饋，古16、古20產(chǎn)品在提價(jià)后省內(nèi)梁道利潤(rùn)水平明顯提升，助推省內(nèi)渠道積極性以及動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)，古8、古5等產(chǎn)品增速仍高于產(chǎn)品線平均增速：展望全年來(lái)看，我們認(rèn)為在消費(fèi)分層格加疫后場(chǎng)景修復(fù)，古井全年收入確定性將延續(xù)，看好公司全年盈利水平持續(xù)提升。

　　全年費(fèi)用率有望持續(xù)下行。從費(fèi)用率的角度來(lái)看，22年公司實(shí)現(xiàn)凈利率19.46%，同比提升1.57pcts，2301實(shí)現(xiàn)凈利率24.26%，同比提升2.80pcts；其中22年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑2.27pcts至27.93%，2301銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑1.33pcts至28.83%；我們認(rèn)為主要公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利水平持續(xù)上行，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用革在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)被攤薄所致；展望全年來(lái)看，我們認(rèn)為公司銷(xiāo)售費(fèi)用投放方面將保持穩(wěn)定投放，看好銷(xiāo)售費(fèi)用率在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上攤薄，帶動(dòng)費(fèi)用率水平進(jìn)一步下行。

　　盈利預(yù)測(cè)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期米右，古20高舉高打勢(shì)能前進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，費(fèi)用率優(yōu)化確保盈利能力穩(wěn)步提升，看好公司內(nèi)部管理水平不斷提升，目前和洋河、今世緣等銷(xiāo)售凈利率略有差距，，未來(lái)有望逐步向同價(jià)位段其他標(biāo)的看齊。考感到公司23年收入雙百億目標(biāo)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為206、249、304億元（2023-2024年前值為202/244億元），同比增長(zhǎng)24%、20%、22%，歸母凈利潤(rùn)分別為43、55、69億元（2023-2024年前值為41/52億元），同比增長(zhǎng)37%、27%、25%，對(duì)應(yīng)EPS分別為7.80、9.94、12.40元（2023-2024年前值為7.32/9.43），對(duì)應(yīng)PE分別為35、28、22倍，重點(diǎn)推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放線、食品品質(zhì)事故風(fēng)險(xiǎn)、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)誤差風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.25。（來(lái)源：證券之星）

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