進(jìn)入九月份，復(fù)星系開(kāi)始密集公告減持計(jì)劃。其中，金徽酒作為其酒業(yè)板塊布局的重要主體之一遭到減持，金徽酒控制權(quán)再度回歸亞特集團(tuán)。這一突發(fā)事件，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。那么，復(fù)星為何要減持金徽酒？

　　事件回顧：根據(jù)9月2日晚間金徽酒、豫園股份（豫園股份為復(fù)星快樂(lè)產(chǎn)業(yè)旗艦平臺(tái)）發(fā)布的公告，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠企業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“海南豫珠”），與甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“亞特集團(tuán)”）及其一致行動(dòng)人隴南科立特投資管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“隴南科立特”）分別簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，豫園股份、海南豫珠擬合計(jì)轉(zhuǎn)讓金徽酒股份6594.38萬(wàn)股，占金徽酒總股本的13%，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款19.37億余元。其中，海南豫珠向亞特集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其全部持有的金徽酒8%股份，豫園股份向隴南科立特轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒5%股份。

　　轉(zhuǎn)讓前，豫園股份、海南豫珠合計(jì)持有金徽酒38%股權(quán)，甘肅亞特持有金徽酒13.57%股權(quán)。交易完成后，豫園股份將持有金徽酒25%股份，甘肅亞特方面則持有26.57%股權(quán)，豫園股份不再是金徽酒控股股東，郭廣昌也不再是實(shí)際控制人。為鞏固亞特集團(tuán)的控股權(quán)，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后6個(gè)月內(nèi)，豫園股份將繼續(xù)減持其持有的金徽酒5%以上股份。

　　賺快錢(qián)的方式？

　　在復(fù)星的業(yè)務(wù)布局中，酒業(yè)屬于其“快樂(lè)板塊”。復(fù)星國(guó)際在財(cái)報(bào)中如此描述，“作為‘快樂(lè)消費(fèi)’的重要一環(huán)，‘一壺好酒’也是本集團(tuán)家庭生態(tài)走向成熟的催化劑，本集團(tuán)自投資酒業(yè)成員以來(lái)，在戰(zhàn)略發(fā)展和生態(tài)資源方面持續(xù)賦能，全國(guó)各地重點(diǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)量持續(xù)增加�！倍�其酒業(yè)板塊主體即是舍得酒業(yè)與金徽酒兩家公司。

　　但是，關(guān)于復(fù)星是否真心發(fā)展白酒業(yè)務(wù)的質(zhì)疑聲也一直存在。復(fù)星入主金徽酒與舍得酒業(yè)時(shí)，業(yè)內(nèi)便有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是復(fù)星又一次資本操作的手段。

　　事實(shí)似乎如此。復(fù)星通過(guò)此次減持金徽酒獲利頗豐。2020年5月，豫園股份入主金徽酒時(shí)，收購(gòu)價(jià)為12.07元/股；2020年9月，海南豫珠要約收購(gòu)8%金徽酒股份時(shí)，價(jià)格為17.62元/股。如今，短短兩年內(nèi)，二者轉(zhuǎn)讓金徽酒股份的價(jià)格為29.38元/股。

　　而在此前的2017年，復(fù)星系以66.17億港元的價(jià)格，從日本朝日集團(tuán)手中獲得青島啤酒H股17.99 %股權(quán)，成為青島啤酒第二大股東。自2019年起，復(fù)星系陸續(xù)減持青島啤酒。2022年5月31日，復(fù)星國(guó)際披露，其旗下子公司將出售所持有的青島啤酒H股，出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星國(guó)際將不再持有青島啤酒股份。而據(jù)復(fù)星國(guó)際8月30日發(fā)布的2022年中期業(yè)績(jī)公告，復(fù)星系累計(jì)出售青島啤酒H股的款項(xiàng)約158億港元。

　　投資酒業(yè)，確實(shí)為復(fù)星短期內(nèi)帶來(lái)了客觀的收益。而投資酒業(yè)謀取可觀收益也并非復(fù)星一家。此前，眾多業(yè)外資本紛紛進(jìn)軍酒業(yè)也是“司馬昭之心，路人皆知”。比如，此前維維股份，從2006年開(kāi)始，開(kāi)始涉足白酒行業(yè)，通過(guò)受讓雙溝酒業(yè)38.27%股權(quán)，成為雙溝酒業(yè)大股東；2009年，因雙溝酒業(yè)業(yè)績(jī)下滑被轉(zhuǎn)讓給宿遷國(guó)豐，維維股份8000萬(wàn)收購(gòu)的股份以3.98億元出售。在嘗到“甜頭”后，維維股份又以3.48億元收購(gòu)湖北枝江酒業(yè)51%的股權(quán)；2012年，又3.58億元收購(gòu)貴州醇55%股權(quán)。

　　涉足白酒行業(yè)讓維維股份獲得了豐厚的收益，根據(jù)其2011年年報(bào)顯示，維維股份豆奶粉營(yíng)業(yè)收入為13億元，而酒類(lèi)的收入則為22億元，多出其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近2倍。

　　金徽酒市場(chǎng)表現(xiàn)不佳

　　對(duì)于此次減持金徽酒，豫園股份在公告中解釋稱(chēng)，出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。

　　這句話(huà)就頗值得細(xì)細(xì)品味。有業(yè)內(nèi)人士表示，說(shuō)到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)非是金徽酒與舍得酒，在解決這個(gè)問(wèn)題上，復(fù)興選擇了減持金徽酒，這與金徽酒的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期有密切關(guān)系。

　　相較而言，金徽酒在營(yíng)收凈利潤(rùn)基數(shù)、利潤(rùn)增速等方面，均比不過(guò)舍得酒業(yè)。

　　金徽酒去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.88億元，在上市20家酒企中排位第16名，僅高過(guò)金種子酒、天佑德酒、巖石股份和*ST皇臺(tái)，不及茅臺(tái)、五糧液等頭部白酒企業(yè)的營(yíng)收零頭。

　　雖然金徽酒近些年加大了省外市場(chǎng)布局，但較低的營(yíng)收基數(shù)，說(shuō)明公司品牌在全國(guó)認(rèn)可度欠佳。在營(yíng)銷(xiāo)推廣中，為了提升品牌，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用等將是一筆不可忽視的開(kāi)支。

　　另外，和營(yíng)業(yè)收入排位靠后的還有金徽酒的毛利率。2021年公司毛利率為63.74%，低于行業(yè)平均數(shù)，毛利率排在行業(yè)第三梯隊(duì)。

　　相較而言，舍得酒業(yè)在復(fù)星系加入之后，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模和毛利率都有較大提升。再看最近兩年凈利潤(rùn)，金徽酒2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，相比2020年的3.31億元，同比下滑1.95%。這說(shuō)明復(fù)星系控股之后，雖然省外經(jīng)營(yíng)大門(mén)打開(kāi)，但增速依舊下滑。而舍得酒業(yè)2021年在復(fù)星管理下，2021 年業(yè)績(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 83.8%、114.3%，迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。2022年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.25億元，同比增長(zhǎng)26.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.36億元，同比增長(zhǎng)13.6%，在上半年疫情沖擊核心市場(chǎng)的條件下，依舊表現(xiàn)亮眼。這無(wú)疑將為復(fù)星帶來(lái)良好的收益。而金徽酒上半年凈利潤(rùn)2.12億元，增長(zhǎng)13.06%，即便低基數(shù)優(yōu)勢(shì)下，增速仍不敵舍得酒業(yè)。金徽酒二季度凈利潤(rùn)0.47億元，相較去年的0.72億元，則同比下滑34.72%。

　　兩相對(duì)比之下，金徽酒項(xiàng)成長(zhǎng)性指標(biāo)不及舍得酒業(yè)。同時(shí)，兩者均屬濃香型白酒，而金徽酒無(wú)論在品牌力還是率上均不及舍得酒。因此，在取舍中，金徽酒遭到減持并不奇怪。

　　減持的背后是復(fù)星真的很缺錢(qián)

　　雖然金徽酒與舍得酒對(duì)比敗下陣來(lái)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看其仍不失為一家成長(zhǎng)型良好的酒企。尤其是復(fù)星入主后，讓此前在行業(yè)內(nèi)知名度不高的金徽酒成為行業(yè)注目的焦點(diǎn)，對(duì)其企業(yè)形象和市值的提升起到了推波助瀾的作用，金徽酒的省外營(yíng)收有了迅猛發(fā)展，從2020年的2.89億元增長(zhǎng)至2021年的3.92億元，增速為35.64%。

　　但正是在金徽酒取得一定發(fā)展成果的階段，突遭復(fù)星減持，其背后的根本原因還是復(fù)星缺錢(qián)了。

　　在復(fù)星四大板塊中，2022年上半年，“健康”營(yíng)收占比為28%，“快樂(lè)”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快樂(lè)”兩大板塊中，藥和酒舉足輕重。

　　而在復(fù)星減持金徽酒的同時(shí)，其核心產(chǎn)業(yè)復(fù)星醫(yī)藥，也公告將被復(fù)星高科技減持不超過(guò)3%。這也是復(fù)星醫(yī)藥上市二十多年來(lái)，首次被控股股東主動(dòng)減持。

　　這背后是復(fù)星確實(shí)缺錢(qián)了。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2020年至2022年上半年末，豫園股份的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸走高，依次為64.31%、68.24%、69.77%，資金缺口也在不斷變大。

　　截至2022年上半年末，豫園股份貨幣資金為140.83億元，而短期借款為76.29億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為136.60億元，資金缺口達(dá)72.06億元。而2021年年末時(shí)資金缺口為19.76億元，2020年年末時(shí)還沒(méi)有資金缺口。

　　和豫園股份相比，復(fù)星醫(yī)藥的處境也不樂(lè)觀。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥2022年半年報(bào)，上半年復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)收213.4億元，同比增長(zhǎng)25.88%，凈利潤(rùn)同比大降37.67%，至15.47億元。

　　從復(fù)星國(guó)際來(lái)看，從2019年到2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率依次為74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趨勢(shì)。

　　而對(duì)于復(fù)星控股的舍得酒業(yè)，肖竹青表示，此前復(fù)星與夜郎古酒傳出“緋聞”，但最終沒(méi)有成交，而此次出讓金徽酒是為了套現(xiàn)，應(yīng)該是遇到了資金問(wèn)題，所以后期出讓舍得酒業(yè)也是有可能的。（文章來(lái)源：大家酒評(píng)）

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