7月9日，招銀國際發(fā)布華潤啤酒研報，主要內(nèi)容如下：

　　招銀國際近期舉辦了一次投資者會議。年初至今，華潤啤酒次高端及以上啤酒銷量增長已超過30%。高端化及效率提升抵銷了上半年的原材料成本壓力。此外，銷售費用增加屬于理性。預(yù)測華潤啤酒上半年經(jīng)調(diào)整后凈利潤增長31%。華潤啤酒的1.6倍22財年P(guān)EG低于國際同業(yè)的2.4倍和百威亞太的4.1倍。維持買入和目標價91.90港元，基于50.4倍22財年市盈率或2.3倍 PEG。催化劑：價格上漲，收入和利潤率好于預(yù)期。

　　上半年成本壓力可控。2021 年上半年，大麥、玻璃瓶、鋁罐及紙箱的成本價格均有不同程度的漲幅。由于公司提前采購了大部分 21 財年所需的大麥，加上已執(zhí)行不含瓶銷售，因此大麥和玻璃瓶成本壓力的影響小于鋁罐和紙箱。不過，高端化發(fā)展和效率提升，可抵銷上半年的成本壓力。

　　下半年或提價。華潤啤酒公司預(yù)計下半年原材料價格將進一步上漲，因此公司不排除下半年或年底在全國范圍上調(diào)價格。上調(diào)幅度或比較高，以確保抵銷未來幾年潛在的成本壓力。公司以25財年達到百威亞太的毛利率水平為目標，按此計算，其毛利率需平均每年增長1-2個百分點以上。考慮到成本壓力和上調(diào)價格的可能，公司相信21財年毛利率表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　理性競爭。雖然同業(yè)紛紛增加投入，但公司相信上半年整個行業(yè)在銷售渠道和銷售點方面的投入是比較理性的。過去一個月，公司在更換代言人和宣傳2020年歐國杯后開支增加。假如21財年銷售費用率同比增加，幅度將是理性的。

　　2021上半年預(yù)覽。招銀國際預(yù)計華潤啤酒公司上半年收入增長15%，主要受惠于6%的銷量增長（21財年上半年銷量與 2019 年上半年差不多）和 8% 的平均單價增長（次高端及以上啤酒的年初至今銷量增長 30%+）。我們假設(shè) 21 財年上半年的毛利率增長 2.5 個百分點，估計上半年銷售費用率同比增長1.0個百分點，低于20財年的1.6個百分點同比增長。這是由于20財年收入下跌了5%（21財年上半年增長了15%），而且公司在20財年3月至5月疫情爆發(fā)期間增加開支以提升啤酒銷售。公司預(yù)計 21 財年全年關(guān)閉 2-3 間工廠（20 財年關(guān)閉了4間），因此我們估計上半年與關(guān)閉工廠相關(guān)的費用同比將下降�？傮w而言，招銀國際估計華潤啤酒上半年經(jīng)調(diào)整后凈利潤將同比增長 31%至31.04億元人民幣。（文章來源：中 國國際啤酒網(wǎng)）

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