近幾年，白酒板塊成為A股市場火熱的靚仔，先有茅五瀘（茅臺、五糧液、瀘州老窖）打頭陣，后有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)接力，白酒板塊指數(shù)不斷刷出歷史新高。從2020年年初至今，白酒指數(shù)累計(jì)上漲逾170%。不少投資人依靠白酒一戰(zhàn)成名，走上人生大道。與行業(yè)指數(shù)的繁榮相比，更多的二三線白酒企業(yè)陷入的困境，卻被大多數(shù)人遺忘。

　　下面以青青稞酒（002646.SZ）為例，一窺究竟。

　　業(yè)績不振，青青稞酒高管大股東“逃離”

　　青青稞酒是我國青稞酒行業(yè)龍頭企業(yè)，主營“互助、天佑德、八大作坊、永慶和、世義德”等多個系列青稞酒，以及“馬克斯威”品牌葡萄酒。受白酒股集體拉升等因素影響，青青稞酒股價(jià)突飛猛進(jìn)，特別是近三個多月時(shí)間里，公司股價(jià)上漲了70%以上。

　　2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收3.79億元，同比增長86.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7143.27萬元，同比增長1630%。然而，營收、凈利同比大增在很大程度上是2020年年初疫情沖擊所反襯出來的。對比歷年同期情況，青青稞酒的基本面并沒有明顯改善。

　　2013年是青青稞酒的巔 峰期，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了14.38億元的高點(diǎn)，凈利潤也達(dá)到了3.73億元。此后，青青稞酒總體處于發(fā)展停滯狀態(tài)，2020年業(yè)績甚至大幅下滑。年報(bào)顯示，公司2020年實(shí)現(xiàn)營收7.64億元，同比下滑39%；凈利潤為虧損1.25億元，同比下滑679%，成為行業(yè)18家上市公司中唯  一的虧損企業(yè)。

　　從近幾年各類產(chǎn)品的銷售情況來看，中高端青稞酒是青青稞酒主要的收入來源，在總營收中所占的比重均在65%以上；其次是普通青稞酒，營收占比基本在20%以上。

　　2020年，青青稞酒各產(chǎn)品全線潰敗，中高端青稞酒營收不到5億元，同比下降了42.39%；普通青稞酒營收為1.78億元，同比下降了32.69%。

　　業(yè)績不振的同時(shí)，青青稞酒高管和大股東上演了一波“逃離”戲碼。2018年以來，青青稞酒高層大換血。2018年7月副總經(jīng)理王君遞交了書面辭職報(bào)告；9月，董事會收到職工監(jiān)事趙鴻錄、董事、總經(jīng)理王兆三與董事王鴻的書面辭職報(bào)告；10月，陳立山申請辭去青青稞酒財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)。去年，實(shí)際控制人李銀會卸任總經(jīng)理，曾在勁酒工作多年的公司董事、副總經(jīng)理魯水龍接任。然而，在高層人事變動背后，青青稞酒的業(yè)績并未得到扭轉(zhuǎn)。備注：青青稞酒將產(chǎn)品分為普通、中高端兩檔，其中：普通產(chǎn)品指零售價(jià)60元/500ml以下的產(chǎn)品，中高端產(chǎn)品指零售價(jià)60元/500ml以上的產(chǎn)品。

　　此外，控股股東持續(xù)減持，2019年至今累計(jì)減持股份占總股本的比例達(dá)10%。6月16日晚間，青青稞酒發(fā)布公告稱，控股股東華實(shí)投資自2021年3月15日至2021年6月15日通過集中競價(jià)交易方式和大宗交易方式累計(jì)減持1253.46萬股，占青青稞酒總股本的比例為2.7855%。本次套現(xiàn)七千多萬元。

　　白酒銷量停滯不前，青青稞酒庫存持續(xù)高企

　　根據(jù)2020年年報(bào)，青青稞酒的白酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4萬噸，而實(shí)際產(chǎn)能為3萬噸。其中，青稞白酒成品產(chǎn)線（青海工廠）產(chǎn)能利用率為80%，青稞白酒成品產(chǎn)線（拉薩工廠）和低度青稞酒成品產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率為60%。

　　產(chǎn)銷量方面，由于青青稞酒采用以銷定產(chǎn)的模式，每年生產(chǎn)量和銷售量大體相當(dāng)，2016年至2019年，每年產(chǎn)銷量基本在1.74萬噸-1.85萬噸的范圍內(nèi)波動�？梢园l(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)量與實(shí)際產(chǎn)能之間存在巨大的差距。

　　值得關(guān)注的是，青青稞酒存貨不斷攀升。截至2020年底，青青稞酒存貨期末余額為9.67億元，比2016年底增加了3億元，與此同時(shí)，青青稞酒的營業(yè)收入不斷下滑的。存貨多以半成品的形式存在，期末半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫存已經(jīng)高達(dá)4.38萬噸，另有成品酒4,410噸。

　　回望2010年，青青稞酒的成品酒庫存4126噸，原酒庫存僅有5619噸。2020年，青青稞酒在成品酒庫存量變化不大的情況下，形成了高企的半成品酒庫存。

　　推進(jìn)定增，青青稞酒擴(kuò)儲必要性存疑

　　目前，青青稞酒正在推進(jìn)定增，擬募集4.76億元資金，用于1.73萬噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項(xiàng)目等5個項(xiàng)目并補(bǔ)充流動資金。

　　在定增預(yù)案中，青青稞酒表示，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司優(yōu)質(zhì)青稞原酒的釀造能力持續(xù)提高，但目前公司的陳化老熟儲能難以滿足優(yōu)質(zhì)青稞原酒產(chǎn)能充分釋放的需要。本次1.73萬噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項(xiàng)目將新建2個陶壇酒庫，購置并安裝儲酒配套設(shè)備與系統(tǒng)，配備專業(yè)管理人員，增加優(yōu)質(zhì)青稞原酒儲能1.73萬噸。

　　那么，青青稞酒現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟能力是否真的無法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要呢？

　　根據(jù)2011年青青稞酒的招股書，僅IPO募投的“優(yōu)質(zhì)青稞酒陳化老熟和包裝技改項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，就可以實(shí)現(xiàn)15,600噸的優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟能力。優(yōu)質(zhì)原酒可同時(shí)用于勾兌中高端、普通成品酒，普通原酒僅可用于勾兌普通成品酒。由于陶壇酒庫的使用壽命較長，且公司未計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失，由此可見，現(xiàn)有酒庫可正常使用。

　　結(jié)合2020年青青稞酒各產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況來看，IPO募投項(xiàng)目所增加的優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟能力已經(jīng)足夠滿足當(dāng)前經(jīng)營所需。即便是2019年，中高端青稞酒的銷量也只有7751噸，僅用去該項(xiàng)目儲能的50%以下。何況青青稞酒半成品酒的庫存已經(jīng)超過了4萬噸。

　　白酒行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下降，內(nèi)部分化加劇

　　青青稞酒產(chǎn)能過剩只是白酒行業(yè)的一個縮影。近五年以來，全國白酒產(chǎn)量連續(xù)下降，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量741萬千升，僅為2016年的55%。

　　與此同時(shí)，白酒行業(yè)規(guī)�；�本保持穩(wěn)定。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5,836.39億元；實(shí)現(xiàn)利潤總額1,585.41億元，同比增長13.35%。由此可見，酒企盈利增長更多地源自提價(jià)，而非銷量增長。

　　在行業(yè)規(guī)�；�本穩(wěn)定的情況下，白酒行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了明顯分化。2016年至2020年，18家白酒上市公司收入在全國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入中的比例，從21%增至44%；利潤占比從64%增至81%。白酒上市公司在收入占比未過半的情況下，取得了整個市場大部分的利潤。

　　其中又以貴州茅臺和五糧液更為亮眼，2020年二者收入超1500億元，占到整個白酒行業(yè)的26%；利潤總額超900億元，占到行業(yè)的59%。行業(yè)競爭激烈，中小酒企的生存愈加艱難。

　　備注：括號內(nèi)為上市公司2020年?duì)I業(yè)收入。上市公司成長性方面同樣出現(xiàn)分化。從近五年收入增速來看，白酒茅五瀘持續(xù)高速穩(wěn)定增長，二線白酒除洋河股份外增速基本保持在10%以上，三線白酒總體保持低速增長。而金種子酒和青青稞酒則負(fù)增長，五年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率分別為-10%、-11%，戰(zhàn)線不斷收縮。

　　發(fā)展前景不斷變得嚴(yán)峻。2020年年報(bào)顯示，在18家上市白酒企業(yè)中，有9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤的雙增長，6家企業(yè)營收凈利雙降，另外3家企業(yè)營收或凈利潤呈現(xiàn)不同程度的下降，且業(yè)績不佳的多為收入規(guī)模較小的企業(yè)。

　　在此情況下，除了青青稞酒外，其他不少酒企同樣出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的情況。例如，從2020年財(cái)報(bào)來看，金種子酒（600199.SH）釀酒分公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4萬千升，實(shí)際產(chǎn)能為9877千升，產(chǎn)能利用率不足25%。今世緣（603369.SH）包裝工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能為85000千升，實(shí)際產(chǎn)能為40000千升，產(chǎn)能利用率不足50%�？谧咏眩�603589.SH）主要工廠口子酒業(yè)（母公司）設(shè)計(jì)產(chǎn)能80,000千升，實(shí)際產(chǎn)能29,866千升，產(chǎn)能利用率為37%。

　　頭部白酒企業(yè)的繁榮使白酒行業(yè)受到二級市場追捧，而資金的溢出效應(yīng)，助推了市場對整個白酒上市企業(yè)的追捧。但不得不說，在全國白酒產(chǎn)銷持續(xù)下滑、頭部企業(yè)市場份額加速提升的背后，留給中小酒企的空間和機(jī)遇正被加速壓縮，在白酒指數(shù)繁榮的背后，或是不少酒企的生死之戰(zhàn)。（文章來源：鳳凰網(wǎng)酒業(yè)）

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