日前，白酒上市企業(yè)陸續(xù)發(fā)布了2024年三季度財務(wù)報表，與以往財務(wù)數(shù)據(jù)一路高歌猛進不同，今年的三季報大部分企業(yè)營收增長不足10%，近半企業(yè)出現(xiàn)了利潤虧損，堪稱近年來最慘三季報。

　　三季報“慘狀”打破了白酒維持多年的“繁榮”表象，較為真實的呈現(xiàn)了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，但是由于白酒銷售方式的不同，導(dǎo)致白酒企業(yè)的經(jīng)營狀況容易滯后于零售消費的變化，導(dǎo)致財報往往不能及時反映渠道情況。

　　為此，微酒管中窺豹，通過拆分各家酒企三季度合同負債（即預(yù)收款）情況，進一步探明行業(yè)“弱周期”背景之下，經(jīng)銷商回款意愿和酒企運營思路的新變化。

　　驟降的合同負債

　　一直以來，合同負債都被認為是酒企調(diào)節(jié)業(yè)績的“蓄水池”，一般是經(jīng)銷商提前給酒廠打的貨款，其數(shù)據(jù)的變化一方面反映了下游拿貨的積極性，同時也表明了經(jīng)銷商對品牌前景的看好和市場需求的判斷。

　　統(tǒng)計顯示，今年前三季度18家上市白酒企業(yè)（未含順鑫農(nóng)業(yè)、珍酒李渡未披露）合同負債余額378.19億元，同比減少約13.66%，其中增長的僅有五糧液、汾酒、金徽酒、金種子和伊力特五家；環(huán)比二季度減少了約3.43%，增長則僅有洋河、瀘州老窖、口子窖、舍得、金種子、天佑德。

　　在上述企業(yè)當中，茅臺的合同負債最多，接近百億規(guī)模。五糧液同比增速最快，達到了79.8%，延續(xù)了上季度的高增長勢頭。

　　據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年上半年白酒行業(yè)仍處于去庫存周期，存量時代特征明顯，對比疫情前后數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，這樣的結(jié)論背后有著充足的數(shù)據(jù)支持。

　　從上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，2022年是近幾年合同負債的頂峰，近18家上市白酒企業(yè)的數(shù)據(jù)就達到了484.7億元，在這之后合同負債整體規(guī)模開始逐步下滑，目前水平已低于2021年的規(guī)模，在這當中雖然有個別企業(yè)合同負債增速高于行業(yè)均值，但絕大部分企業(yè)均呈現(xiàn)減少的情況。

　　如果疊加今年中秋、國慶銷售季較為慘淡的銷售實際，不難發(fā)現(xiàn)這一數(shù)據(jù)變化的背后，不僅反映出行業(yè)依然處在“去庫存”的周期當中，更重要是的是透露出經(jīng)銷商的打款意愿已經(jīng)降到了疫情第二年的水平。

　　整體增速放緩，次高端進入血拼時代

　　今年秋糖，在由夢之藍·手工班冠名、微酒主辦的“第二十屆酒業(yè)營銷趨勢高峰論壇”上，盛初集團董事長王朝成做出了“當下白酒產(chǎn)業(yè)仍處在調(diào)整中早期，整體由‘縮量調(diào)整’轉(zhuǎn)為‘降價調(diào)整’”“次高端市場的競爭愈發(fā)激烈，形成‘巷戰(zhàn)’態(tài)勢”“區(qū)域性酒企徹底完成兩極分化”“酒商和專業(yè)煙酒店會迎來淘汰潮”四大趨勢研判。

　　而本次三季報的合同負債情況變化，也符合這四大趨勢的研判。

　　以洋河為例，雖然其業(yè)績數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，但是合同負債整體變化并不大，不論是環(huán)比還是同比，情況均好于行業(yè)平均值，這反映出其總量雖然有所縮減，但渠道打款意愿并沒有發(fā)生較大變化。

　　雖然由于行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致企業(yè)利潤變化，但從整體來看，通過此前兩年消化積壓庫存，洋河的合同負債有先行觸底的態(tài)勢。

　　有著類似情況的還有五糧液，從數(shù)據(jù)可以看到，五糧液去庫存的時間要早于洋河，且力度非常之大，在此基礎(chǔ)上過去兩年五糧液通過持續(xù)改善渠道結(jié)構(gòu)、穩(wěn)步加強渠道建設(shè)、不斷提高產(chǎn)品動銷，實現(xiàn)了整體經(jīng)營面的優(yōu)化，最終呈現(xiàn)出來的就是合同負債的增加。

　　與此同時，隨著產(chǎn)業(yè)壓力的增加和供給過剩，次高端市場競爭加劇也進一步導(dǎo)致了單一價位品牌的發(fā)展壓力，尤其是區(qū)域性品牌發(fā)展壓力就更大。

　　其中，迎駕貢酒、酒鬼酒和老白干是較為典型的代表，其合同負債出現(xiàn)較大幅度的減少。而今世緣、舍得、水井坊這些主攻次高端、中高端價位的企業(yè)，由于直面主流價格段都集中在次高端市場的醬酒，合同負債也都面臨不小的壓力。

　　此外，古井貢酒、天佑德酒、金種子酒、皇臺酒業(yè)等以區(qū)域或次高端為主的酒企也出現(xiàn)了合同負債下滑的情況。

　　“蓄水池”保持高位運行，去庫存依然任重道遠

　　不可否認，雖然過去兩年來，酒企先后開啟了“去庫存”的動作，但結(jié)合數(shù)據(jù)可以看到，各家合同負債大多仍然處于歷史高位，只能說廠家不再像往常一樣追求合同負債的增長，但“蓄水池”的水位仍然不低。

　　這背后一方面是因為過去高增長帶來的“壓貨慣性”，另一方面則源于行業(yè)分化帶來的集中度增加，即上市酒企吸收了非上市中小酒企原來大部分的業(yè)績。

　　雖然從長周期來看，這樣的趨勢依然是存在的，但就短期來看，隨著目前行業(yè)形式的變化，大量中小酒企集中出局，未來依靠分化吸引的合同負債勢必會變得越來越少。

　　在此前的2023年年報中，除洋河以外，大部分白酒企業(yè)都定下了2024年營收增長雙位數(shù)的目標，但是在當前的行業(yè)環(huán)境下，想要實現(xiàn)這樣的目標，對這些企業(yè)來說并不容易，尤其是在渠道已經(jīng)明顯不壓貨的情況下，想要完成目標就更考驗企業(yè)的經(jīng)營能力。

　　尤其是，雖然多家酒企都提出從實際出發(fā)穩(wěn)健經(jīng)營，并多致力于推動庫存去化，減少非理性壓貨，為經(jīng)銷商紓壓，但過去三年新增的巨大庫存量依然是一道過不去的坎。

　　值得慶幸的是，面對這樣的行業(yè)現(xiàn)狀，越來越多的企業(yè)也逐漸轉(zhuǎn)變了經(jīng)營思路，把經(jīng)營重心逐步從注重渠道回款轉(zhuǎn)向注重渠道及終端動銷轉(zhuǎn)變。

　　例如，在今年6月底的股東大會上，五糧液集團（股份）黨委書記董事長曾從欽就表示，“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、提質(zhì)增效、多作貢獻”是五糧液定下的工作基調(diào)。不追求高增長，下一步是‘穩(wěn)健’。”

　　今世緣2024年半年度業(yè)績說明會上，今世緣酒業(yè)黨委書記、董事長、總經(jīng)理顧祥悅則透露，“公司踐行廠商命運共同體理念，在廠家預(yù)收貨款難以取得比商家更好的利用效率與效益的情況下，不再要求經(jīng)銷商在正常訂單以外預(yù)交貨款。一方面，公司后方保供能力增強，縮短了從打款到發(fā)貨的周期；另一方面，經(jīng)銷商自身也提高了安全儲備，在淡季訂貨更顯從容。”

　　而從實際的數(shù)據(jù)走勢來看，這兩家企業(yè)也確實做到了這樣的經(jīng)營變化。未來，期待更多企業(yè)通過動態(tài)平衡增長的方式，以“主動降速”、“去庫存”等手段，增加發(fā)展韌性和質(zhì)量，早日推動新一輪上升周期的到來。（文章來源：微酒）

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