1994年，穩(wěn)坐行業(yè)榜首的山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，成為中國(guó)白酒行業(yè)第 一家上市企業(yè)。很少有人能預(yù)料到，在此后的三十年里，汾酒將經(jīng)歷曲折起伏又極具韌性的發(fā)展之路。

　　回眸這三十年，汾酒數(shù)次陷入低谷，但汾酒人靠著堅(jiān)韌的意志和堅(jiān)定的改革決心一次次將汾酒帶出谷底，推動(dòng)汾酒不斷擦亮“中國(guó)酒魂”的金字招牌。

　　可以說，汾酒走過了中國(guó)名酒最曲折的發(fā)展之路，也展現(xiàn)出極具韌性的企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)水平。在汾酒上市三十周年之際，酒業(yè)家特別策劃了本篇復(fù)盤報(bào)道，旨在總結(jié)其三十年來充滿韌性的發(fā)展歷程，思考其中具有里程碑意義的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　正式上市之前，在沒有參照的情況下，如何將在中國(guó)酒業(yè)歷史上擁有特殊地位、資產(chǎn)幾億元的汾酒推動(dòng)上市？這個(gè)問題在當(dāng)時(shí)不僅是對(duì)汾酒人的考驗(yàn)，甚至是山西省政府的一大挑戰(zhàn)。

　　在上級(jí)單位的指導(dǎo)下，汾酒對(duì)股份制、資本運(yùn)作、現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)等多方面進(jìn)行了深入的探索和廣泛的論證，堪稱中國(guó)白酒行業(yè)先摸著石頭過河的企業(yè)，最終探索出“由汾酒集團(tuán)代表省政府持有汾酒上市公司國(guó)家股，上市之后，公司實(shí)施所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離”的新路徑，完美解決了一系列難題。這一模式也被稱為“汾酒模式”。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧曾對(duì)汾酒的改制做出評(píng)價(jià)：“汾酒模式”成為全國(guó)國(guó)有企業(yè)改制的樣本，在白酒行業(yè)中的影響尤其之大。

　　最終，于1994年1月6日，山西汾酒在上交所順利掛牌上市，成為山西上市公司，也是白酒行業(yè)第 一家上市公司。在汾酒的帶領(lǐng)下，多家名酒企業(yè)先后成功上市，開啟了中國(guó)白酒資本化發(fā)展的新序幕。

　　作為首先吃螃蟹的酒企，汾酒在某些方面其實(shí)比較“吃虧”。比如在市值和股價(jià)方面，汾酒1994年的發(fā)行價(jià)為3.5元/股。數(shù)據(jù)顯示，汾酒的股票發(fā)行價(jià)是所有白酒上市企業(yè)中最 低的。

　　截至2024年1月6日，汾酒的股價(jià)為210.85元/股，30年內(nèi)其股價(jià)累計(jì)增長(zhǎng)超過60倍，這一累計(jì)漲幅在所有上市白酒企業(yè)中名列第 一。這不僅僅是汾酒發(fā)行價(jià)基數(shù)低的原因，最為核心的原因在于汾酒的成長(zhǎng)性和確定性。

　　財(cái)報(bào)顯示，上市當(dāng)年汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.65億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9638萬元，總市值26.16億元；其2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.3億元，凈利潤(rùn)104.4億元。截至2024年1月6日，汾酒的總市值為2572.37億元，相比上市之時(shí)，其總市值累計(jì)漲幅9733.22%，總市值位列中國(guó)酒業(yè)Top3。

　　值得關(guān)注的是，近年來，汾酒展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展勢(shì)能，反映在資本市場(chǎng)則是持續(xù)被看好。2019年汾酒營(yíng)收首次破百億、2023年凈利潤(rùn)首次破百億。年報(bào)顯示汾酒2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.28億元億元、同比增長(zhǎng)21.80%；實(shí)現(xiàn)凈利104.38億元，同比增長(zhǎng)28.93%；2024年一季度，汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.38億元，同比增長(zhǎng)20.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.62億元，同比增長(zhǎng)29.95%。

　　酒業(yè)家發(fā)現(xiàn)，從2017年開始，汾酒凈利潤(rùn)增速?gòu)奈吹陀?0%，其中，在2021年其凈利潤(rùn)同比增速更是高達(dá)72.56%。對(duì)應(yīng)當(dāng)年6月份，汾酒股價(jià)超過500元，對(duì)應(yīng)總市值超過5000億元。

　　被資本市場(chǎng)一致看好，汾酒也用亮麗的業(yè)績(jī)和巨額分紅回報(bào)投資者。自上市以來，汾酒累計(jì)分紅總額169.32億元，分紅率44.42%。近年來，汾酒現(xiàn)金分紅數(shù)額更是屢創(chuàng)新高，2021年、2022年、2023年分別為21.96億元、41.51億元和53.31億元。

　　在投資者更加關(guān)注的投資回報(bào)率方面，汾酒再次領(lǐng) 先行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，截至目前汾酒的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為20.22%，這一數(shù)字傲視A股20家白酒上市企業(yè)。

　　進(jìn)入到新一輪行業(yè)調(diào)整期后，汾酒又成為穿越周期的典范，數(shù)據(jù)顯示，汾酒是A股20家白酒公司中，連續(xù)5年ROE持續(xù)增長(zhǎng)且大于25%的公司，2020年以來其ROE一直保持在30%以上，并且呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　近日，《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)排行榜榜單發(fā)布，汾酒再度入選，并且排名由去年的462位上升至今年的439位，且以37.6%的凈資產(chǎn)收益率（ROE）成為500強(qiáng)企業(yè)ROE榜前十位中三家飲料行業(yè)公司之一，且是所有入圍酒企中的最 高值。

　　從資本的角度看，雖然是行業(yè)上市的企業(yè)，但是上市之初汾酒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，并沒有把資本勢(shì)能轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)動(dòng)能。這背后的原因跟當(dāng)時(shí)汾酒所選擇的民酒路線息息相關(guān)，民酒路線與彼時(shí)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)背道而馳，從而錯(cuò)失高端酒發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　屬于汾酒的黃金時(shí)代要到21世紀(jì)，隨著中國(guó)入世，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迎來騰飛。這一期間也是中國(guó)酒業(yè)有史以來發(fā)展最為迅猛的黃金十年，受此利好影響汾酒也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。

　　21世紀(jì)伊始，汾酒創(chuàng)新渠道模式，成立汾酒銷售有限責(zé)任公司，并實(shí)施大營(yíng)銷策略，創(chuàng)新的渠道模式和營(yíng)銷策略讓汾酒開始放量。2001年至2007年，汾酒的營(yíng)收持續(xù)保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)占比48%，進(jìn)一步修復(fù)品牌形象。

　　2009年，汾酒再次開啟組織與體制改革，推動(dòng)實(shí)行渠道精耕細(xì)作、省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展。

　　在一系列的改革措施下，汾酒取得了較大的發(fā)展成果，數(shù)據(jù)顯示，在此期間，高端的青花系列營(yíng)收規(guī)模接近20億元，2009年-2012年，汾酒年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.59%。

　　在品牌格調(diào)方面，汾酒“國(guó)酒之源、清香之祖、文化之根”的戰(zhàn)略定位，多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)化汾酒的厚重歷史，宣傳和強(qiáng)化汾酒的品牌力。

　　不斷提升的管理水平促進(jìn)企業(yè)效率大大提升，加上戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的靈活調(diào)整為汾酒抓住黃金十年發(fā)展機(jī)遇打下了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，2008年-2012年汾酒在營(yíng)收和凈利方面分別實(shí)現(xiàn)年平均復(fù)合增長(zhǎng)率42.2%、73.3%。

　　酒業(yè)家梳理汾酒上市30年以來的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，汾酒發(fā)展韌性直觀地體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，每當(dāng)出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)后，汾酒總是能在短時(shí)間內(nèi)找到破局之法，并且實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

　　酒業(yè)家統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市以來，汾酒營(yíng)收年跌幅為1998年的同比下降44.52%，年增幅為2011年的48.78%。相比營(yíng)收，汾酒在凈利潤(rùn)方面更具爆發(fā)力，其曾4年出現(xiàn)過凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過100 %，其中2003年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)166.41%。

　　在直觀的數(shù)據(jù)之外，汾酒的韌性更深藏于每次面對(duì)挑戰(zhàn)時(shí)的應(yīng)對(duì)措施和大刀闊斧的改革之中。

　　2012年-2014年，中國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)入寒冬，在調(diào)整其中，幾乎所有頭部酒企都遭遇了業(yè)績(jī)大幅下滑，渠道庫(kù)存報(bào)警、渠道利潤(rùn)下降的挑戰(zhàn)。2015年之后，行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)格局和消費(fèi)趨勢(shì)，作為老四大名酒，汾酒面臨不進(jìn)則退的危局，所以2017年是汾酒在近10年中，最艱難也是最關(guān)鍵的時(shí)刻。

　　當(dāng)汾酒再一次走到歷史性的轉(zhuǎn)折關(guān)頭，汾酒人總能以改革的決心和魄力做出最正確的選擇。

　　2017年2月山西省召開全省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理大會(huì)，闡明山西國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)單一等問題，努力推進(jìn)國(guó)企改革進(jìn)程。同年汾酒集團(tuán)與山西省國(guó)資委簽訂《2017年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書》、《三年任期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書》，責(zé)任書要求汾酒在2017-2019年三年間分別實(shí)現(xiàn)酒類收入增長(zhǎng)30%、30%、20%，酒類利潤(rùn)每年增長(zhǎng)25%。

　　在這一輪改革中，汾酒又成為山西乃至全國(guó)國(guó)企深化改革的典范，更成為中國(guó)酒業(yè)改革的先鋒，其中引入華潤(rùn)戰(zhàn)略投資，通過充分合理授權(quán)放權(quán)、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、選聘管理團(tuán)隊(duì)、引入股權(quán)激勵(lì)等系列措施重新激發(fā)組織活力等措施至今仍被行業(yè)津津樂道。

　　改革的成果備受矚目，且創(chuàng)造歷史。汾酒2018年高質(zhì)量提前完成了三年經(jīng)營(yíng)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“三年任務(wù)兩年完成”。2017年-2019年，汾酒營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為：37.06%、50.34%；47.48%、56.09%；25.79%、27.42%。從2017年開始，汾酒跑出加速度，不斷刷新自己的歷史業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2023年，汾酒營(yíng)收增長(zhǎng)428.84%，成功突破300億元規(guī)模；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1005.61%，于2023年首次突破百億。而毛利率從69.84%提升到75.31%，凈利率則從16.63%提升到32.76%。

　　另有數(shù)據(jù)顯示，汾酒營(yíng)收和凈利潤(rùn)從2016年的44億元、6億元，分別上升至2023年的319億元、104億元，累計(jì)增速分別位于所有白酒上市公司第 一、第二名。

　　對(duì)于汾酒而言，改革只有起點(diǎn)沒有終點(diǎn)，每一次重大改革都會(huì)推動(dòng)汾酒實(shí)現(xiàn)新的飛躍，也將“中國(guó)酒魂”的金字招牌擦得更亮。

　　上世紀(jì)的“汾老大”實(shí)至名歸，不僅坐擁全國(guó)第 一的產(chǎn)銷量，更引 領(lǐng)了整個(gè)清香品類的全國(guó)化。這也是如今汾酒全力推動(dòng)品牌復(fù)興、重新構(gòu)建“清香天下”的歷史使命。

　　2022年，汾酒提出“123”復(fù)興總綱領(lǐng)�！�1”，即汾酒要又好又快地扎根中國(guó)酒業(yè)第 一方陣；“2”，是指在2030年之前，汾酒復(fù)興分為兩個(gè)階段，2022-2024年的發(fā)展轉(zhuǎn)型期和管理升級(jí)期，2025-2030年，汾酒復(fù)興的成果鞏固期和要素調(diào)整期；“3”是實(shí)現(xiàn)復(fù)興的三大關(guān)鍵，包括管理、市場(chǎng)與人才。

　　從目前所呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)和趨勢(shì)來看，汾酒已經(jīng)在某種程度上達(dá)成了其“1”的復(fù)興目標(biāo)，即又快又好地扎根中國(guó)酒業(yè)第 一方陣。

　　東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中國(guó)釀酒行業(yè)上市公司的平均總市值是893.2億元，行業(yè)中值132.8億元；行業(yè)營(yíng)收均值46.85億元，行業(yè)中值8.31億元；行業(yè)凈利潤(rùn)均值17.7億元，行業(yè)中值1.6億元。汾酒各項(xiàng)數(shù)據(jù)均大幅高于行業(yè)均值、中值，并且近年來汾酒在頭部酒企中的成長(zhǎng)性也都名列前茅。

　　雖然行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪深度調(diào)整期，渠道庫(kù)存和廠商矛盾突出，但是汾酒依然保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，年報(bào)顯示，汾酒今年力爭(zhēng)營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)20%左右。在渠道端，玻汾、青花20兩大王牌產(chǎn)品開瓶率領(lǐng) 先行業(yè)，經(jīng)銷商信心高漲。

　　在汾酒的引 領(lǐng)下，清香也成為近年來最受經(jīng)銷商和消費(fèi)者關(guān)注的品類，清香市場(chǎng)占比已提升至15%左右，市場(chǎng)規(guī)模近千億，且預(yù)計(jì)未來仍有5%左右的增長(zhǎng)空間，其他清香型白酒企業(yè)未來將緊跟汾酒的發(fā)展腳步走向更廣闊的全國(guó)市場(chǎng)。

　　汾酒在2023年年報(bào)中表示：白酒消費(fèi)市場(chǎng)上，清香型的占比持續(xù)上升，目前“清香天下”的市場(chǎng)布局已經(jīng)初步形成。

　　面向未來，汾酒是行業(yè)中少有的具備全價(jià)格帶運(yùn)作能力的公司，在市場(chǎng)層面擁有深厚的省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壁壘和省外擴(kuò)張勢(shì)能，戰(zhàn)術(shù)層面工具箱豐富，可打的牌很多，具有極高的戰(zhàn)略靈活性和戰(zhàn)術(shù)騰挪空間，中短期增長(zhǎng)確定性較高。

　　多家券商機(jī)構(gòu)的研究員一致認(rèn)為，中短期汾酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備較大的確定性。

　　具體而言，汾酒未來的機(jī)遇和增長(zhǎng)點(diǎn)在于自身，即企業(yè)現(xiàn)代化創(chuàng)造的機(jī)遇。汾酒黨委書記、董事長(zhǎng)袁清茂曾表示：“站在新的歷史起點(diǎn)上，汾酒的發(fā)展仍處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期。汾酒的品類優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)鞏固和釋放，當(dāng)下是汾酒奮發(fā)有為的重要時(shí)機(jī)。”

　　回顧汾酒上市三十年以來的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，昔日的“汾老大”在新時(shí)代已煥發(fā)出更大的光芒和能量，其發(fā)展驅(qū)動(dòng)力已由上世紀(jì)的“產(chǎn)量為王”優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌放屏Α?“渠道力”+“營(yíng)銷力”相結(jié)合的高質(zhì)量發(fā)展賦能。梳理過往三十年的發(fā)展路徑和機(jī)遇，汾酒從未像現(xiàn)在這樣擁有“三分天下有其一”的歷史性機(jī)遇。

　　又一次站在企業(yè)發(fā)展的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，汾酒人必將不負(fù)所望。（文章來源：酒業(yè)家）

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