由于毛利率高、金融屬性濃厚，白酒上市企業(yè)一直被看作是資本市場的“提款機”。

　　根據(jù)征探君的統(tǒng)計，截至目前，目前A股20家白酒上市企業(yè)都已經(jīng)發(fā)布了去年的利潤分配方案或預案，共派發(fā)現(xiàn)金紅利693.45億元，其中茅五洋瀘汾派發(fā)現(xiàn)金紅利631.33億元，占總分紅的91.04%。

　　8月4日，酒鬼酒股份有限公司（000799.SZ，以下簡稱“酒鬼酒”）發(fā)布了2022年度利潤分配實施公告。以公司現(xiàn)有股份總額為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13元（含稅），共分配利潤4.22億元。

　　去年酒鬼酒歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.49億元，此次分紅占了去年酒鬼酒歸屬凈利潤的40.23%。

　　盡管占比不小，對于實際控制人中糧集團而言，這筆分紅也只算得上“蚊子肉”。值得一提的是，今年一季度，酒鬼酒的營收和凈利潤均呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑的趨勢。這一背景下，酒鬼酒還能止住業(yè)績下滑的趨勢嗎？

　　股權幾經(jīng)更迭

　　由于利潤原因，在眾多的白酒上市公司中，酒鬼酒的分紅并不特別突出。按照控股股東中皇有限公司（以下簡稱“中皇”）持股31%的比例看來，此次中皇得到的分紅大概為1.31億元。酒鬼酒在分派公告中提到，中皇的現(xiàn)金紅利將會由公司自行派發(fā)。

　　值得一提的是，在中皇背后，酒鬼酒的實際控制人為中糧系。工商資料顯示，中皇由中糧酒業(yè)投資有限公司（以下簡稱“中糧酒業(yè)”）持股50%，后者由中糧酒業(yè)控股有限公司全資控股。酒鬼酒也在官網(wǎng)提到，2015年，中糧集團有限公司（以下簡稱“中糧集團”）成為公司實際控制人。

　　事實上，在抱緊中糧集團“大腿”之前，酒鬼酒過得也挺波折。

　　酒鬼酒由創(chuàng)建于1956年的湘西州第 一家作坊酒廠發(fā)展而成，此后經(jīng)過幾次更名，1996年公司改制為湖南湘泉集團有限公司。

　　1997年，在經(jīng)過湖南省政府批準后，由湖南湘泉集團有限公司（以下簡稱“湘泉集團”）發(fā)起，以其所屬湘泉酒公司、酒鬼酒公司、陶瓷公司3家公司的凈資產(chǎn)折股投入，首次向社會公開發(fā)行股票，在深交所掛牌上市。上市之后，酒鬼酒一時間名聲大噪，產(chǎn)品在全國迅速滲透。

　　不過，由于盲目擴張業(yè)務和管理體制問題，1999年，酒鬼酒凈利潤開始下滑，收入增速也開始收窄。2000年，曾經(jīng)把企業(yè)打造上市的原老廠長王錫炳意外離職，公司收入和利潤均出現(xiàn)大幅下滑。

　　2003年，湖南成功控股集團受讓29%的股份成為酒鬼酒的控股股東。不過，由于湘泉集團控股期間，集團和上市公司劃分不清晰，大量酒鬼酒資金遭到侵占。2002年-2003年，酒鬼酒連續(xù)虧損，一度面臨退市危機，一直到2004年扭虧為盈才緩解了危機。

　　然而，危機很快便再次降臨。2005年，酒鬼酒控股股東抽逃了4.2億元巨款，前三大股東股權被司法凍結，就連公司的土地房產(chǎn)也被債權人進行了司法查封或凍結，且因多次債務問題被告上法庭。2005年和2006年的連續(xù)虧損再度讓企業(yè)面臨退市危機。

　　2007年，中皇公司（當時由國資委直管的華孚集團控股）通過司法拍賣、受讓等途徑購得酒鬼酒36.1%的股權，成為酒鬼酒控股股東。

　　然而天有不測風云。2012年反腐政策出臺，“三公”消費”更是遭到嚴格限制。疊加當時出現(xiàn)的塑化劑風波，酒鬼酒2013年、2014年又連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，再度面臨退市危機。

　　也是從2014年開始，華孚集團的主業(yè)陸續(xù)被剝離進了中糧集團。一直到2015年中糧集團成為控股股東，酒鬼酒才開始重煥新生。此后，酒鬼酒逐步開啟復蘇：完成重組改制工作、改善治理結構、消化資產(chǎn)。

　　從高速“躍升”到業(yè)績“跳崖”

　　盡管抱上“大腿”，但對于實際控制人中糧集團來說，酒鬼酒所貢獻的利潤實在太小了。

　　公開資料顯示，中糧集團是與新中國同齡的中央直屬大型國有企業(yè)，以農糧為核心主業(yè)，聚焦糧、油、糖、棉、肉、乳等品類，同時涉及食品、金融、地產(chǎn)領域。截至2022年底，集團資產(chǎn)總額6956億元。2022年，集團整體營業(yè)總收入7414億元，利潤總額228億元。

　　作為投資控股企業(yè)，中糧集團旗下?lián)碛?5家上市公司，其中我們耳熟能詳?shù)膸准揖桶�括蒙牛乳業(yè)、大悅城地產(chǎn)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、妙可藍多、酒鬼酒等。

　　其中，中糧酒業(yè)是中糧集團下屬的專門經(jīng)營酒類業(yè)務的專業(yè)化公司，業(yè)務范圍涵蓋國產(chǎn)葡萄酒、白酒、黃酒和進口葡萄酒、啤酒以及烈酒等多種酒類的生產(chǎn)、貿易和營銷。而酒鬼酒正是中糧酒業(yè)平臺下唯 一的上市公司。

　　征探君驚訝地發(fā)現(xiàn)，從2015年（含）以來，酒鬼酒的年度營收和凈利潤均呈現(xiàn)增長趨勢，公司營收總規(guī)模也從2015年的6億元左右躍升到2019年的15億元規(guī)模。而到了2022年，公司營收總規(guī)模已經(jīng)超過40億元。

　　2022年6月，中糧酒業(yè)黨委書記、董事長、總經(jīng)理兼酒鬼酒黨委書記、董事長王浩在股東大會上稱，盡管酒鬼酒在中糧版圖里占比確實太小了，但中糧不嫌酒鬼酒小，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢”。

　　在白酒行業(yè)，“10億—30億—50億—100億”被看作是代表著不同梯隊的門檻。酒鬼酒僅用了7年時間就實現(xiàn)了兩個梯隊的跨越，距離50億門檻只有一步之遙。

　　然而，誰都沒有想到，在經(jīng)歷了高速奔跑之后，酒鬼酒的業(yè)績增速也開始面臨嚴峻的考驗。今年一季度，酒鬼酒共實現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比大幅減少42.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元，同比大幅減少42.38%。

　　這并不是一個好兆頭。查閱發(fā)現(xiàn)，從2015年以來截至今年一季度的33個報告期中，只有兩個季度的歸屬凈利潤的增速為負值。除了今年一季度，上一次還是2016年中報，酒鬼酒當年上半年歸屬凈利潤同比減少1.89%。

　　更令人想不到的是，酒鬼酒去年一季度營收和凈利潤的同比增速分別為86.04%和94.46%，業(yè)績不是一般的好。

　　從業(yè)績高速增長到增速“跳崖”式下滑，酒鬼酒發(fā)生了什么？

　　開始減退的經(jīng)銷商熱情

　　一個結果呈現(xiàn)的背后，往往蘊含著方方面面的因素。酒鬼酒的業(yè)績滑落，也不單單是由于短時間的一兩項舉措所影響的。這背后首要的一個關鍵因素就在于經(jīng)銷商。

　　對于一季度業(yè)績增速的大幅減少，酒鬼酒在今年5月接受投資者調研時坦言，一方面，2022年一季度公司業(yè)績基數(shù)較高；另一方面，公司今年因為費用改革，降低了渠道端的投入，短期對回款有些影響，但這是有利于公司長遠發(fā)展的。

　　海通證券點出：“公司實施渠道改革，將70%～80%的渠道費用都轉移到消費者動銷和激勵活動，影響到了經(jīng)銷商的積極打款信心�！奔由�2023年春節(jié)后消費趨勢恢復緩慢，渠道去庫存慢于預期。

　　說得再直白一點，酒鬼酒為了刺激終端銷售所采取的種種促銷活動，在很大程度上分掉了經(jīng)銷商的部分“蛋糕”。而這也導致經(jīng)銷商的熱情有所減退。

　　酒鬼酒渠道改革的背后透露出一個無奈的現(xiàn)狀：渠道庫存水平太高了。而這不得不倒逼酒鬼酒幫助經(jīng)銷商去庫存。

　　財報顯示，2019年-2022年，酒鬼酒公司庫存量由3460噸攀升到了7375噸。其中，內參系列的期末庫存量為1347噸，甚至超過了當年的銷售量1147噸。

　　庫存壓力過大也意味著兩個不可避免的現(xiàn)象：一個是價格倒掛，一個是經(jīng)銷商竄貨。

　　今年7月，酒鬼酒副總經(jīng)理王哲在2023酒業(yè)創(chuàng)新大會上提到，中國所有白酒經(jīng)銷者或者所有賣白酒的商貿公司、商戶，最近半年到一年時間對銷售白酒的心態(tài)發(fā)生了變化。其背后的原因，就是價格出現(xiàn)問題導致經(jīng)銷商沒有利潤，從而對未來沒有信心。

　　談到竄貨，王哲稱現(xiàn)在企業(yè)的竄貨、倒貨、低價90%以上來自線上，“線上非常難治理”。

　　所謂竄貨，是指經(jīng)銷商跨過自身覆蓋的銷售區(qū)域進行產(chǎn)品跨地區(qū)降價銷售，以求得更大的利潤。竄貨帶來的最直接影響就是產(chǎn)品市場價格的混亂。

　　根據(jù)權威媒體報道，今年4月，酒鬼酒旗下的湖南內參酒銷售有限責任公司（由經(jīng)銷商出資成立，酒鬼酒負責管理）發(fā)布了《關于加強52度內參酒市場秩序的通知》。《通知》顯示，為穩(wěn)定市場秩序，在吉首市、高橋及百榮批發(fā)市場被查竄貨的產(chǎn)品，將按照相關制度進行兩倍罰款。

　　此外，今年3月，湖南內參酒銷售有限責任公司對終端銷售進行了價格的規(guī)定，要求經(jīng)銷商最終銷售的成交價不得低于960元。

　　不管是嚴控價格還是打擊經(jīng)銷商竄貨，都可以看出當下酒鬼酒對于消化庫存的急迫性。事實上，消化庫存已經(jīng)成為今年以來白酒企業(yè)普遍面臨的嚴峻問題。希望此時“刮骨療毒”的酒鬼酒，能夠順利化解庫存壓力，不然現(xiàn)在出現(xiàn)的利潤增速下滑，很有可能只是多米諾骨牌倒下的第 一塊。（文章來源：中國白酒網(wǎng)）

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