去年水井坊是受疫情影響嚴(yán)重的酒企之一，二季度動銷一度停滯，全年來看，營收下滑15%，歸母凈利潤下滑了11%。

　　在疫情影響下，其主要營收來源的高端產(chǎn)品表現(xiàn)并不好，雖然去年部分產(chǎn)品經(jīng)歷了數(shù)次提價(jià)，但是整體高端酒銷量減少10%左右，噸價(jià)也下滑近4%。

　　經(jīng)歷了去年換帥等一系列事件后，近期水井坊又有新動作，宣布與仁懷市一家酒企——國威公司合作，成立合資公司推出新的醬酒品牌，以這種方式布局醬酒。

　　醬酒能成為水井坊新的增長點(diǎn)嗎？

　　疫情下水井坊成重災(zāi)區(qū)：二季度動銷停滯 去年?duì)I收下滑15%

　　2020年水井坊實(shí)現(xiàn)營收30.06億元，同比下滑15%；歸母凈利潤7.31億元，同比下滑11%。去年疫情對水井坊打擊較大，一季度營收下滑近22%之后，二季度動銷接近停止，營收下滑超過90%。

　　在輕裝上陣的三、四季度，水井坊實(shí)現(xiàn)了19%左右的營收增長率，今年一季度增速加快，相比2019年同期增長了33%，增速在19家上市白酒企業(yè)中排第六位。

　　先復(fù)盤二季度的下滑，二季度水井坊為了清庫存停止發(fā)貨，同時(shí)對考核做出調(diào)整，從年中開始考核，這導(dǎo)致二季度僅實(shí)現(xiàn)7500萬元的營收。

　　停貨的目的是緩解經(jīng)銷商壓力，同時(shí)穩(wěn)定臻釀八號和井臺的價(jià)格，此舉充分暴露出水井坊的脆弱性。

　　水井坊營收主要來自次高端產(chǎn)品，將全興品牌剝離后未再生產(chǎn)和銷售過低端產(chǎn)品，每年會出售低檔基酒，不過營收占比僅為1%多一點(diǎn)。

　　次高端白酒主要消費(fèi)場景為宴席，是受疫情影響的重災(zāi)區(qū)。再加上水井坊缺乏基本盤，省外收入占比超過91%，30多億的體量分散下來，每個(gè)市場規(guī)模都不大，缺乏面對突發(fā)狀況的韌性。多種因素疊加，迫使水井坊在疫情后主動停貨清理庫存。

　　這種現(xiàn)象不是水井坊的，去年上半年50億元營收以下酒企是業(yè)績下滑重災(zāi)區(qū)，百億規(guī)模以上酒企抗風(fēng)險(xiǎn)能力則相對較強(qiáng)，大部分仍取得正增長。

　　這也可以理解，50億規(guī)模以下酒企一般都是區(qū)域品牌，以中低端產(chǎn)品或者次高端產(chǎn)品為主，其所處的價(jià)格帶是本次的重災(zāi)區(qū)，所處的市場地位又不夠強(qiáng)勢，面臨激烈競爭，疫情后自然出現(xiàn)大幅下滑。

　　從這個(gè)角度來看，雖然水井坊以次高端、高端產(chǎn)品為主，有著僅次于貴州茅臺的毛利率，去年毛利率由上年的82.87%增至84.19%，銷售凈利率則從23.35%增至24.33%。但它依然是一家區(qū)域中小酒企，在抗風(fēng)險(xiǎn)能力上與同規(guī)模酒企相比，并沒有明顯優(yōu)勢。

　　水井坊近幾年一直保持較高的銷售費(fèi)用率，去年銷售費(fèi)用減少了21%，銷售費(fèi)用率從上年的30%降到28%。管理費(fèi)用則逆勢增長了12%。從總體來看，依然保持較高的銷售費(fèi)用率。

　　銷售商品收到的現(xiàn)金減少了11%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額經(jīng)歷了年中的大幅流出后，下半年終于回正，全年為8.45億元，較上年減少近3%。

　　高端酒一邊漲價(jià)一邊銷量下滑

　　從銷量來看，水井坊不太樂觀。

　　去年整體銷量減少了41.79%，比2018年還少了15%。庫存增長了24.57%，創(chuàng)出歷史新高。2020年水井坊銷量大幅下滑的主要原因是未銷售基酒。

　　2019年銷售的低檔基酒占總銷量的35%，2018年占24%，而2020年低檔基酒銷量為零。低檔酒銷售價(jià)格極低，以2019年為例，低檔酒銷售收入4359.95萬元，而其銷量達(dá)到4665.84噸，算下來噸價(jià)僅為9344元。

　　2018年以前水井坊一直將低檔酒當(dāng)散酒出售，造成的直接后果是賬面頻頻出現(xiàn)巨額減值。之后公司改變了成本分?jǐn)偡椒�，將成本主要攤分給了核心產(chǎn)品基酒，降低了低檔酒的成本，從而巧妙規(guī)避了減值給利潤帶來的不良影響。

　　從2018年到2020年，水井坊分別轉(zhuǎn)回2443.87萬元、4330.41萬元、657.83億元。同時(shí)存貨在不斷膨脹，從2017年的9.2億元增至2020年的18.79億元，增長了104%。

　　再來看主要收入來源的高端酒，去年高端酒產(chǎn)銷量減少10%左右，而銷售收入減少了14%，噸價(jià)由上年41.34萬元下滑到39.7萬元。這說明高端酒整體售價(jià)在下降，主力產(chǎn)品漲價(jià)也未能提升噸價(jià)！

　　去年疫情后水井坊也跟隨其他酒企對旗下產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)，2020年9月2日中秋旺季前，水井坊宣布對臻釀八號42度和38度兩款產(chǎn)品建議零售價(jià)均上調(diào)20元/瓶。2020年12月，水井坊再次宣布52度水井坊典藏大師版建議零售價(jià)上調(diào)至1199元，上調(diào)幅度160元/瓶；38度水井坊典藏大師版建議零售價(jià)上調(diào)至899元，上調(diào)幅度120元/瓶。

　　井臺與臻釀八號是水井坊兩大次高端大單品，2019年?duì)I收占比接近80%。典藏大師則是一款對標(biāo)普五的高端產(chǎn)品。

　　與提價(jià)相對應(yīng)的是，去年高端產(chǎn)品整體銷量減少10%，營收減少14%，據(jù)中信證券(24.610, -0.45, -1.80%)研報(bào)數(shù)據(jù)，其中臻釀八號和井臺系列合計(jì)下降13%。

　　疫情影響下，次高端產(chǎn)品提價(jià)的同時(shí)銷量下滑似乎并不是一個(gè)好現(xiàn)象。

　　染指醬香 打的什么算盤？

　　4月10日，水井坊發(fā)布對外投資公告，稱擬與梁明鋒共同出資新設(shè)一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司，注冊資本至少為人民幣8億元。水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實(shí)物方式出資，占合資公司注冊資本的30%。

　　梁明鋒目前是貴州茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的實(shí)控人，持有其51%股權(quán)，國威公司是一家從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

　　在官網(wǎng)介紹中，梁明鋒被稱為“中 國醬香酒釀酒大師、大國醬香首席工匠、國家高級品酒師、綿柔醬香酒創(chuàng)始人”。包括董事長梁明鋒、生產(chǎn)技術(shù)顧問、生產(chǎn)副總經(jīng)理、制曲總監(jiān)在內(nèi)的數(shù)名技術(shù)管理人員均有貴州茅臺工作經(jīng)歷。

　　公告稱，合資項(xiàng)目旨在將國威公司在醬香型白酒領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，與水井坊在白酒營銷領(lǐng)域和上市公司規(guī)范管理方面的經(jīng)驗(yàn)和資源相結(jié)合，打造全新的一系列醬香型白酒知名品牌，促進(jìn)和推動該系列新品牌的產(chǎn)品銷售。

　　根據(jù)協(xié)議，雙方合作內(nèi)容如下：

　　1、  合資公司成立后，國威現(xiàn)有成品酒合同將會托管給合資公司運(yùn)營管理。合資公司新開展業(yè)務(wù)年?duì)I業(yè)額達(dá)到一定規(guī)模之前，國威現(xiàn)有成品酒合同產(chǎn)生之利潤仍歸國威公司和梁明鋒擁有。合資公司新開展業(yè)務(wù)年?duì)I業(yè)額達(dá)到或超過該等規(guī)模后，該等業(yè)務(wù)產(chǎn)生之利潤方按持股比例分配。

　　2、  國威公司將把部分商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給合資公司。合資公司未來計(jì)劃向國威公司或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內(nèi)的成品酒，以擁有經(jīng)營所需的存貨及原材料。

　　3、  國威公司還將開發(fā)并通過合資公司推出一系列新品牌產(chǎn)品。

　　國威公司旗下?lián)碛小皣�威”系列酒、“貴州迎賓”系列酒，并且“連續(xù)多年為國內(nèi)多家知名酒企及知名醬酒提供醬香原酒、調(diào)味酒及戰(zhàn)略合作”。

　　綜合來看，國威公司擁有醬酒產(chǎn)能，目前主要對外提供原酒及定制化產(chǎn)品。而水井坊擁有銷售渠道和經(jīng)驗(yàn)，合資公司將利用國威公司目前的醬酒產(chǎn)能推出新的品牌。

　　目前國威公司未披露近一年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)官網(wǎng)信息，國威公司擁有員工1000余名，制酒車間11棟，年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)大曲醬香酒6600余噸，現(xiàn)有庫容能力3萬噸，常年庫存系列年份醬香原酒2.3萬噸。

　　單純從產(chǎn)量來看，國威公司目前年產(chǎn)量為6600多噸，而國臺酒業(yè)2019年產(chǎn)量為5922噸，二者規(guī)模類似。國臺2019年收入規(guī)模不到19億，由于國威以原酒出售為主，估計(jì)目前營收規(guī)模遠(yuǎn)低于國臺。未來和水井坊合作推出新品牌后，收入規(guī)模會達(dá)到多大值得關(guān)注。

　　染指醬酒，水井坊并不是家，近期，融創(chuàng)中 國·環(huán)球佳釀酒業(yè)集團(tuán)與仁懷市簽訂協(xié)議，規(guī)劃在茅臺鎮(zhèn)核心區(qū)新建衡昌燒坊和一九一五雙生產(chǎn)基地、酒莊等，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸，一期工程將在1年內(nèi)完工。一期工程完工后，屆時(shí)年產(chǎn)能將超過萬噸。孫宏斌布局醬酒的方式和水井坊類似，通過收購當(dāng)?shù)氐暮獠裏�坊掌握產(chǎn)能，然后發(fā)力銷售端。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，醬香酒2017年到2019年的收入/產(chǎn)量年復(fù)合增長率為26%、22%，高于其他香型。在醬酒快速擴(kuò)容的背景下，各路資本紛紛跑步入場。

　　醬酒會是水井坊另一個(gè)增長點(diǎn)嗎？（文章來源：新浪財(cái)經(jīng)）

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