白酒格局：茅臺普五價格上行，打開下方價格空間

　　茅臺批價高企：飛天茅臺批價由疫情后低點(diǎn)不足 2000 元上漲至當(dāng)前約2400 元，短期批價自高點(diǎn)略有回落，但環(huán)比仍保持穩(wěn)定；五糧液持續(xù)對普五挺價：批價上漲至約 940 元，公司對傳統(tǒng)渠道減量、加大非傳統(tǒng)渠道（團(tuán)購）投放，并開始重視收藏市場，為其他高端品牌和次高端品牌打開價格空間、提供了跟隨性漲價的機(jī)會。

　　終端業(yè)務(wù)：餐飲宴席恢復(fù)稍慢，禮品老酒趨勢增強(qiáng)

　　我們對近期白酒行業(yè)餐飲、宴席、禮品、電商四大消費(fèi)場景恢復(fù)情況進(jìn)行了梳理，雖然白酒行業(yè)動銷環(huán)比持續(xù)改善，但同比來看，實(shí)際動銷情況遠(yuǎn)未恢復(fù)至去年同期水平，具體情況如下：

　　餐飲端：目前餐飲終端消費(fèi)綜合恢復(fù)程度大約為 6 成；

　　宴席端：受疫情反復(fù)影響，宴席恢復(fù)仍需觀望，隨宴席延期時間周期拉長，后續(xù)補(bǔ)辦幾率或有所下降；

　　禮品端：根據(jù)端午終端動銷情況看，禮品場景銷售快速增長，高端酒表現(xiàn)尤其突出，確定性仍高；

　　電商端：618 線上白酒銷售同比增長 325%，茅臺、五糧液、劍南春繼續(xù)蟬聯(lián)前三名。

　　新趨勢：“買新酒喝老酒”的消費(fèi)習(xí)慣不光在茅臺群體中流行，消費(fèi)者囤酒趨勢有所增強(qiáng)，多數(shù)消費(fèi)者開始意識到老酒的價值，主動購買囤貨，為名酒需求端提供了新的增長點(diǎn)。

　　市場偏好：市場流動性較充裕，食品飲料估值上行

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場資金充沛、流動性較充裕，對增長前景明確的白酒龍頭公司，或繼續(xù)推動其估值上升。2010 年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，未來更可能繼續(xù)逐步下臺階，直至新的潛在增速，10 年期國債利率為代表的資金機(jī)會成本也可能持續(xù)下行，利好白酒及食品飲料龍頭企業(yè)，詳細(xì)邏輯可參考我們此前外發(fā)的《冠絕市場，牛市仍長》深度報(bào)告。

　　投資建議

　　當(dāng)前白酒龍頭茅臺五糧液批價持續(xù)上行，為其他高端品牌和次高端品牌打開價格空間；我們對白酒終端真實(shí)業(yè)務(wù)情況進(jìn)行了持續(xù)跟蹤，觀察到餐飲、宴席恢復(fù)速度稍慢，禮品、電商快速增長，此外囤酒新趨勢有所增強(qiáng)、為名酒需求提供新的增長點(diǎn)；市場偏好來看，當(dāng)前市場資金充沛，有助白酒及食品飲料龍頭估值上行。維持洋河股份買入評級、山西汾酒增持評級，建議關(guān)注高端龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端龍頭古井貢酒、今世緣等。（文章來源：華安證券）

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