2023年即將過去，縱觀今年白酒業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，“弱復(fù)蘇、強(qiáng)分化”態(tài)勢(shì)明顯，這從今年前三季度20家白酒上市公司經(jīng)營(yíng)情況可以看出，排名前六的上市酒企營(yíng)收占比超過八成，中小酒企的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

白酒行業(yè)在頭部酒企和腰部企業(yè)的強(qiáng)力共振驅(qū)動(dòng)下，未來發(fā)展具有高確定性，尤其今年下半年以來一系列“促消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的出臺(tái)更是極大利好。那么，2024年的白酒行業(yè)有哪些亮點(diǎn)值得期待？

復(fù)盤：六大特征再看白酒2023

1、業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，行業(yè)周期屬性弱化

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，白酒雖然處于景氣度承壓階段，但報(bào)表端表現(xiàn)依舊韌性十足。

板塊整體前三季度收入增速維持在14%-19%，利潤(rùn)增速更加穩(wěn)定，位于17%-20%區(qū)間，與過去兩年表現(xiàn)基本持平；從江蘇、安徽白酒市場(chǎng)板塊表現(xiàn)來看，蘇徽酒＞高端酒＞次高端酒＞其他酒企。

如何理解白酒的周期屬性：參考白酒板塊與滬深300業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)白酒可以分為兩個(gè)階段，深度調(diào)整期之前基本面表現(xiàn)曾兩度弱于滬深300，深度調(diào)整期后行業(yè)始終強(qiáng)于滬深300表現(xiàn)。因此，白酒整體上并不呈現(xiàn)顯著周期屬性；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于白酒周期的理解也不斷反映到估值層面。

2、酒企分化持續(xù)加大

分化持續(xù)加大是今年白酒企業(yè)的重要特點(diǎn)，從庫(kù)存、批價(jià)、任務(wù)進(jìn)度等多個(gè)角度來看，高端及區(qū)域龍頭酒企表現(xiàn)相對(duì)較好，次高端酒企有所承壓；其次，次高端內(nèi)部也出現(xiàn)分化，例如汾酒整體更優(yōu)，水井坊在經(jīng)歷主動(dòng)調(diào)整后，也在下半年率先看到拐點(diǎn)，而酒鬼酒尚處調(diào)整改革過程中。這一結(jié)果體現(xiàn)了酒企在弱景氣度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有較大差別。

庫(kù)存：高端酒整體基本穩(wěn)定，區(qū)域酒有小幅加量，次高端酒分化明顯。

批價(jià)：名酒批價(jià)集體承壓，但下降多少存在較大差異，茅臺(tái)1935跌幅Z大，但整箱飛天茅臺(tái)仍實(shí)現(xiàn)近百元上漲。

任務(wù)目標(biāo)及完成情況：從Q4任務(wù)測(cè)算及回款進(jìn)度來看，頭部企業(yè)均能較大概率地完成全年目標(biāo)。

3、消費(fèi)場(chǎng)景：宴席強(qiáng)VS商務(wù)弱

消費(fèi)場(chǎng)景方面，宴席火爆與商務(wù)偏弱是今年出現(xiàn)的Z明顯特征，帶動(dòng)整個(gè)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)短暫下移。

宴席：從需求端來看，放開之后第 一年人員流動(dòng)大幅增加，鐵路客運(yùn)量顯示同比去年翻倍式增加，3月開始較2019年呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，帶來了大量以婚宴為主的需求回補(bǔ)；從供給側(cè)來看，酒企紛紛加入宴席戰(zhàn)，提供了大量C端活動(dòng)刺激宴席消費(fèi)。

商務(wù)活動(dòng)：考慮到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇動(dòng)能較弱，全年商務(wù)活動(dòng)表現(xiàn)一般，相對(duì)應(yīng)的次高端白酒需求受到一定影響。從產(chǎn)品來看，300-800元各細(xì)分價(jià)格帶商務(wù)代表產(chǎn)品均出現(xiàn)了一定程度的批價(jià)走弱，較年初下跌幅度在0-50元不等。

4、C端觸達(dá)：費(fèi)用投放傾斜明顯

近年來，白酒市場(chǎng)經(jīng)歷了“強(qiáng)B→B/C共建→C端發(fā)力”的快速衍化，尤其2023年，不少酒企費(fèi)用投放明顯向C端傾斜——節(jié)慶期間安徽市場(chǎng)渠道端普遍反饋酒企政策力度與往年基本一致，甚至有所下滑；而C端費(fèi)用則顯著增加，“掃碼紅包、開瓶獎(jiǎng)勵(lì)、抽獎(jiǎng)活動(dòng)”幾乎成為頭部酒企的標(biāo)配。

當(dāng)下，企業(yè)各類C端觸達(dá)方式層出不窮，包括平臺(tái)直購(gòu)（i茅臺(tái)）、體驗(yàn)服務(wù)（郎酒莊園）、會(huì)員制（馥郁薈）、消費(fèi)者返利（國(guó)窖掃碼紅包）等。我們認(rèn)為，C端建設(shè)是白酒發(fā)展的重要方向，但觸達(dá)形式又區(qū)別較大，不同酒企應(yīng)該遵循自身發(fā)展階段和優(yōu)劣勢(shì)選擇適合自己的建設(shè)方向，而非盲目跟隨當(dāng)年的“市場(chǎng)潮流”。

5、數(shù)智化建設(shè)：價(jià)盤管控、竄貨管控、費(fèi)用率降低

作用：數(shù)字化建設(shè)成為酒企管理改革的重要切入點(diǎn)，運(yùn)用“五碼關(guān)聯(lián)”等技術(shù)，能夠在有效掌控終端用戶畫像的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)竄貨的實(shí)時(shí)跟蹤，Z終達(dá)成產(chǎn)品價(jià)盤的穩(wěn)定與渠道鏈條的價(jià)值再分配。

案例：瀘州老窖從今年上半年開始，不斷推廣“五碼關(guān)聯(lián)”國(guó)窖產(chǎn)品，用以替換舊款產(chǎn)品，掃碼紅包帶動(dòng)終端開瓶率快速提升，同時(shí)，批價(jià)方面也與主要競(jìng)品從60元左右縮小至40元左右。

對(duì)行業(yè)的影響：從行業(yè)整體來看，各家酒企均在數(shù)智化方面有較大投入，結(jié)果顯示，行業(yè)管理費(fèi)用率取得了持續(xù)下降，2023年前三季度較去年同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

6、上半年提價(jià)潮與茅臺(tái)提價(jià)

上半年提價(jià)潮：今年上半年（尤其是1-4月），白酒企業(yè)出現(xiàn)了一輪小規(guī)模提價(jià)潮，本輪提價(jià)一方面是春節(jié)旺季的回應(yīng)，同時(shí)也是2021年提價(jià)潮的延續(xù)。但伴隨節(jié)后整體動(dòng)銷的快速走弱，提價(jià)潮也迅速轉(zhuǎn)冷，僅迎駕、汾酒等強(qiáng)動(dòng)銷酒企得以提價(jià)。

下半年茅臺(tái)提價(jià)及其影響：茅臺(tái)提價(jià)20%帶來了一小波“跟提”酒企，包括瀘州老窖、雙溝都在茅臺(tái)之后進(jìn)行了提價(jià)動(dòng)作。復(fù)盤歷史來看，茅臺(tái)提價(jià)通常會(huì)帶來一輪行業(yè)整體提價(jià)，但結(jié)合當(dāng)前行業(yè)弱復(fù)蘇背景與茅臺(tái)倒V型批價(jià)走勢(shì)來看，本輪提價(jià)更多是對(duì)超高端白酒需求的市場(chǎng)化反應(yīng)，對(duì)于其他酒企的溢出作用尚不明確；同時(shí)也必須認(rèn)識(shí)到，茅臺(tái)提價(jià)再次打開了白酒價(jià)格天花板，其他酒企在行業(yè)景氣度向上的時(shí)候，將會(huì)更加容易實(shí)現(xiàn)加速恢復(fù)。

展望：五項(xiàng)預(yù)判前瞻2024白酒

1、超高端與高端：茅臺(tái)穩(wěn)定領(lǐng)跑，千元價(jià)格帶打破穩(wěn)態(tài)

超高端：提價(jià)之下茅臺(tái)繼續(xù)穩(wěn)健領(lǐng)跑�；仡櫭┡_(tái)21世紀(jì)9次提價(jià)史，對(duì)其業(yè)績(jī)均有極大的提振作用。其中，2011年1月公司將飛天出廠價(jià)由499元提升至619元，當(dāng)年公司營(yíng)收大幅提升58%。統(tǒng)計(jì)顯示，公司9次提價(jià)直接作用年份的營(yíng)收增速（27%）顯著高于未提價(jià)年份（21%）；對(duì)比同樣具備奢 侈品屬性的CHANEL和LVMH，后兩者在Z近五年頻繁提價(jià)，業(yè)績(jī)顯示提價(jià)反而給予公司營(yíng)收更多向上彈性，我們認(rèn)為2024年在第10次提價(jià)的作用下，公司業(yè)績(jī)將得到明顯支撐。

高端：千元價(jià)格帶格局或?qū)⒋蚱品�(wěn)態(tài)。今年千元名酒出現(xiàn)了一定下行，二線千元名酒出現(xiàn)了向800元+靠攏的跡象�？紤]到飛天的提價(jià)引導(dǎo)性，我們認(rèn)為，明年在“跟隨提價(jià)+量?jī)r(jià)控制”的影響下，五糧液、瀘州老窖競(jìng)爭(zhēng)格局將更加復(fù)雜，同時(shí)千元價(jià)格帶或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，管理優(yōu)勢(shì)突出的酒企或?qū)⑴艹雠鷥r(jià)差距，同時(shí)“掉隊(duì)”現(xiàn)象也將同時(shí)出現(xiàn)。

2、次高端及大眾價(jià)格帶：商務(wù)邊際改善，大眾價(jià)格帶以下競(jìng)爭(zhēng)加速 白熱化

次高端需求改善：商務(wù)需求的關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的快速修復(fù)。進(jìn)入11月以來，伴隨支持性政策、三季度增速超預(yù)期等內(nèi)外因素影響，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)上調(diào)了中國(guó)2023年、2024年的GDP增速預(yù)期。預(yù)計(jì)明年商務(wù)活動(dòng)的邊際修復(fù)有望帶動(dòng)次高端價(jià)格帶需求改善。

300元價(jià)格帶以下競(jìng)爭(zhēng)加速 白熱化——

一是名酒下沉：今年江蘇、安徽龍頭企業(yè)紛紛觸及百元以下價(jià)格帶，例如推出光瓶酒大單品；外來名酒低姿態(tài)搶占市場(chǎng)，通過紅包、返利、搭贈(zèng)、中獎(jiǎng)、旅游等“數(shù)字化費(fèi)用”形式實(shí)現(xiàn)對(duì)本地中小品牌的擠占。明年這一形式預(yù)計(jì)將得到延續(xù)。

二是本地酒進(jìn)攻姿態(tài)：從近期渠道反饋情況來看，2024年江蘇、安徽的地產(chǎn)龍頭制定了偏向進(jìn)攻的計(jì)劃目標(biāo)，包括今世緣、迎駕、古井、洋河等，紛紛通過區(qū)域性高目標(biāo)、產(chǎn)品換代、管理調(diào)整做好明年積極主動(dòng)的備戰(zhàn)姿態(tài)。預(yù)計(jì)明年這一價(jià)格帶不僅對(duì)弱勢(shì)酒企產(chǎn)生沖擊，更會(huì)產(chǎn)生全國(guó)化名酒與地產(chǎn)龍頭酒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。

3、香型之變：醬香“決賽前夜”與清香“關(guān)鍵年”

產(chǎn)能集中爆發(fā)，醬香迎來決賽前夜：自2019年開始，各醬酒企業(yè)陸續(xù)開啟了產(chǎn)能擴(kuò)張之路，結(jié)合醬酒的貯藏與出廠工藝，醬酒產(chǎn)能在2025年左右將迎來爆發(fā)期，屆時(shí)，醬酒產(chǎn)能有望達(dá)到80萬千升。繁榮之下帶來的是競(jìng)爭(zhēng)格局加劇與價(jià)格下沉，2023年中小醬酒企業(yè)出現(xiàn)了大面積減產(chǎn)行為的同時(shí)，茅臺(tái)、習(xí)酒、貴酒紛紛推出了百元醬酒臺(tái)源、圓習(xí)酒、老字號(hào)紅，2024年作為一階段決賽的前夜，醬酒迎來產(chǎn)能集中化的同時(shí)，價(jià)格端或?qū)⒂瓉硇绿魬?zhàn)。

青花沖刺高端，清香迎來關(guān)鍵年：汾酒作為清香型老大，將在2024年發(fā)力千元以上高端賽道，一方面，明年青花50將問世超高端；另一方面，青花事業(yè)部將成立，基準(zhǔn)線也將由青花20轉(zhuǎn)至青花30復(fù)興版。我們認(rèn)為，考慮當(dāng)前TOP5酒企的千元產(chǎn)品格局，汾酒有望借由青花30擴(kuò)大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，對(duì)于清香白酒而言，也將改變“清香難高端”的固有印象。

4、渠道之變：啤白融合帶來新變化

2023年，華潤(rùn)在啤白融合賽道正式大展拳腳，在三塊白酒資產(chǎn)中分別推出了頭號(hào)種子、金沙小醬、景陽(yáng)春•活力版三款不同香型、不同區(qū)域的光瓶小酒，定位均偏向高線年輕潮飲，并希望借助華潤(rùn)龐大的啤酒渠道網(wǎng)絡(luò)帶來行業(yè)新變革。

我們認(rèn)為，2024年，啤白融合有望帶來新變化：從節(jié)奏上看，華潤(rùn)從收購(gòu)到入駐再到內(nèi)部調(diào)整和推出產(chǎn)品，本身需要經(jīng)歷一定的周期，且三家酒企均在近兩年內(nèi)完成上述過程，本身加大了一定難度，當(dāng)前光瓶產(chǎn)品均已推出，2024年有望驗(yàn)收一階段成果；從強(qiáng)度上來看，華潤(rùn)在今年并沒有高舉高打，戰(zhàn)略選擇上相對(duì)溫和有序，尤其在渠道融合上注重質(zhì)量與渠道反饋。我們認(rèn)為，2024年伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，公司或加大費(fèi)用力度與融合節(jié)奏；從行業(yè)角度來看，高線光瓶已經(jīng)是多家酒企的戰(zhàn)略選擇，啤白融合的新探索有望為這一價(jià)格帶的玩法帶來新的啟示與選擇。

5、消費(fèi)場(chǎng)景：宴席市場(chǎng)熱度或延續(xù)至2024年

市場(chǎng)認(rèn)為，伴隨放開之后多個(gè)節(jié)假日的持續(xù)回補(bǔ)，宴席用酒需求在2023年已經(jīng)得到充分消化。

我們認(rèn)為，2023年宴席熱度并非完全歸功于宴席回補(bǔ)，例如升學(xué)宴、壽宴的回補(bǔ)概率就小于婚宴，重點(diǎn)仍是當(dāng)年的“適宴人群”數(shù)量。因此，從人口基數(shù)出發(fā)，考慮宴席三大場(chǎng)景（婚宴、壽宴、升學(xué)宴）需求側(cè)情況，預(yù)計(jì)宴席熱度在2024年將得到延續(xù)。（來源：華安證券）