導(dǎo)讀：2015年茅臺集團啟動了133計劃（1個世界核心品牌，3個戰(zhàn)略品牌，3個區(qū)域重點品牌）前任董事長李保芳也多次指出：“飛天茅臺有良好的基礎(chǔ)，對系列酒是個推動，但系列酒做強做大不能老是靠著大樹。”歷經(jīng)5的發(fā)展，茅臺系列酒營收增加近10倍，收入占比11%，成為后千億茅臺時代的新引擎。新董事長高衛(wèi)東上任的一個財年目標(biāo)，依然把系列酒的發(fā)展作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　各項指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高

　　營業(yè)收入和利潤增速均為16%，圓滿完成了公司年初制定的14%目標(biāo)任務(wù)，也順利使茅臺集團提前一年實現(xiàn)營收突破千億大關(guān)。營業(yè)收入、凈利潤、分紅比例，均創(chuàng)歷史新高。值得一提的是：分紅比例雖然比去年小幅度提升，但是51.9%的分紅比例創(chuàng)上市以來新高。

　　機構(gòu)持股堅決

　　實際控制人茅臺集團減少5024萬股是因為：2019年12月31日，茅臺集團把股份無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司（公告編號：臨2020-001）。股東總?cè)藬?shù)9.67萬戶，接近史高的10萬戶，經(jīng)歷了白酒二次復(fù)蘇，股東人數(shù)比2016年多了一倍，體現(xiàn)了貴州茅臺越來越受廣大投資人青睞。前十股東方面，外資小幅度加倉，證金和匯金持股沒變。2018年6月新進的新加坡政府投資有限公司，在持股一年之后，于2019年6月全身而退。繼瑞豐匯邦私募基金去年首次進入前10股東之后，2019年第二家私募基金（金匯榮盛）也進入前十。

　　系列酒權(quán)重繼續(xù)增加

　　系列酒的營收比重再創(chuàng)歷史新高，2018年首次超過10%之后，2019年達到11.18%。而相應(yīng)的茅臺酒的比重近5年逐步降低，隨著2020年茅臺酒的放量和系列酒的“維持”目標(biāo)，預(yù)計系列酒的比重未來會維持在10%左右。

　　毛利率整體提升

　　茅臺酒和系列酒的毛利率創(chuàng)近幾年新高。茅臺酒的毛利率多年保持93%左右，2019年創(chuàng)近幾年新高，體現(xiàn)了公司在提高生產(chǎn)力、控費方面做出的努力。系列酒的毛利率近5年提升幅度很大，體現(xiàn)了系列酒從銷量的增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長。近3年系列酒的品質(zhì)有了很大改善，正如公司所期待：系列酒要壯大起來，形成茅臺發(fā)展的新動力。

　　營業(yè)收入雙創(chuàng)新高

　　茅臺酒方面：公司尋求三方合作和電商形式，取得一些成效，增厚了上市公司利潤。

　　系列酒方面：2019年茅臺堅持“建網(wǎng)絡(luò)、抓陳列、搞品鑒、塑品牌”四大工程，在銷量3萬噸不變的情況下，實現(xiàn)接近95億的銷售。系列酒經(jīng)從2015年之后，收入大幅增長，營收增加接近10倍，出酒量接近3萬噸。

　　管理水平提升

　　銷售費用從2015年15億多增加到2019年32億，但是營收的逐漸增加使得銷售費用率沒有明顯增加，維持4%左右。而管理費用比例逐年下滑，體現(xiàn)了管理水平逐步完善。

　　直銷比重?zé)o明顯變化

　　2019年茅臺砍掉了違規(guī)經(jīng)銷商，同時開啟了商超渠道，總體直銷比重沒太大變化。直銷總噸數(shù)2651噸，比重為4%，比2018年略增。

　　集團營銷公司正式運行

　　新成立的茅臺集團營銷公司，購買股份公司商品，關(guān)聯(lián)交易15.73億，標(biāo)志著集團營銷公司正式運營。

　　未來展望

　　2019年，茅臺集團順利實現(xiàn)千億目標(biāo)，股份公司做出貢獻，在首一個后千億之年，既能保持合理增速，又能給未來留出發(fā)展空間，公司需要做出戰(zhàn)略性布局。根據(jù)公司2020年1月2日（臨2020-002）公告：2020年營業(yè)收入增長10%。在新董事長上任的首一年，沒有更改公司原目標(biāo)計劃。公司發(fā)展戰(zhàn)略方面，提到進一步深化“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，擴大系列酒的產(chǎn)能規(guī)模，培育打造大單品，推動系列酒高質(zhì)量發(fā)展。鞏固茅臺酒世界蒸餾酒一品牌地位，推動公司做強做優(yōu)做精做久。

　　銷售端：由于系列酒經(jīng)歷高速發(fā)展之后，3萬噸的出貨量和茅臺酒接近持平，2020年強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，弱化銷量，強調(diào)質(zhì)量。突發(fā)的疫情、經(jīng)濟增速放緩，大大增加的系列酒的銷售壓力，本次疫情真正考驗系列酒的抗壓能力。

　　產(chǎn)能端：系列酒在習(xí)水縣的3萬噸技改項目還在建設(shè)中，預(yù)計2022年系列酒產(chǎn)能達到5.6萬噸規(guī)模。

　　銷售端：在系列酒增速放緩的情況下，2020年公司新增動能來源茅臺酒的發(fā)貨量，根據(jù)公司2019年12月27日（臨2019-026）公告，茅臺酒計劃3.45萬噸發(fā)貨量，比去年增加了6.5%，而股份公司制定的業(yè)績目標(biāo)是10%，所以按這個增量來看，如果2020年不提價，公司會繼續(xù)擴大自營比例和團購、商超比例，來增速。如果下半年提高出廠價，業(yè)績必會超預(yù)期。對于2021年，可出貨的茅臺酒增加5-6%，假設(shè)公司要維持每年2位數(shù)的增速，還需要提價或者增加自營和團購比例。

　　從下表的基酒產(chǎn)量看，2022年茅臺酒出貨量增速明顯，壓力在于2020和2021年，所以2020年中秋和國慶節(jié)，是佳提價窗口期，這樣既可以緩解2020年10%的業(yè)績壓力，也可以讓2021年2位數(shù)的增速。但是鑒于目前經(jīng)濟下行，和今年的業(yè)績目標(biāo)，提價的概率很渺茫。

　　產(chǎn)能端：“十三五”中華片區(qū)6600噸茅臺酒技改工程，原計劃2020年6月竣工，項目建成后，基酒產(chǎn)量提升至5.6萬噸，這樣了未來7-8年茅臺酒供應(yīng)量逐步提升。

　　寄語

　　2019年茅臺順利完成了目標(biāo)，重點推廣文化茅臺也取得了成績。股票市值突破萬億，集團營收首次過千億。可以說2020年對茅臺來講，是一個嶄新的起點。公司對2020的業(yè)績主動降速，一，體現(xiàn)了可持續(xù)性發(fā)展的戰(zhàn)略。第二，意味著茅臺要從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展不僅是酒的質(zhì)量，更重要的是茅臺的服務(wù)質(zhì)量，讓消費者感到茅臺的服務(wù)和茅臺酒一樣有品質(zhì)。

　　有待完善的問題：

　　1.如何讓茅臺酒真正的消費者買到茅臺酒。

　　2.系列酒產(chǎn)能擴張速度快于消費者認(rèn)知速度，公司面臨的不僅是銷售的壓力，而是品牌建設(shè)。如何實現(xiàn)系列酒品牌深耕，讓消費者明確釀造特點，明確系列酒和茅臺酒的差異，需要管理層的智慧。

　　市場對于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)永遠是挑剔的，市場期待一個完美的貴州茅臺�。▉碓矗喝A夏酒報）