無(wú)論是從2020年的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲�還是從2021年的一季度的營(yíng)收和凈利增幅來(lái)看，茅臺(tái)與五糧液之間的差距正在繼續(xù)縮小，此外，還有昔日的汾酒老大，改革后正以驚人的加速度走向復(fù)興，一騎絕塵的茅臺(tái)還能高飛多久？“飛天”速度放緩的茅臺(tái)，未來(lái)的增長(zhǎng)邏輯會(huì)有哪些調(diào)整？

　　5月19日下午，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貴州茅臺(tái)”）召開(kāi)了萬(wàn)眾矚目的2020年度及2021年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。會(huì)上茅臺(tái)酒股份有限公司董事長(zhǎng)高衛(wèi)東及茅臺(tái)酒股份有限公司董事、代總經(jīng)理李靜仁等高管對(duì)投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了解答。其中，價(jià)格、產(chǎn)能擴(kuò)張、銷(xiāo)售費(fèi)用、銷(xiāo)售渠道拆解、習(xí)酒等子公司上市問(wèn)題等依然是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　1、提價(jià)？不會(huì)！

　　在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者問(wèn)茅臺(tái)酒的出廠價(jià)價(jià)格是否符合國(guó)家提倡的使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的國(guó)家政策？以及969出廠價(jià)一直不動(dòng)起決定性作用是什么？

　　李靜仁沒(méi)有正面回應(yīng)，但也明確表示：“茅臺(tái)作為國(guó)有企業(yè)、行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，作為一家有擔(dān)當(dāng)、顧大局、負(fù)責(zé)任的企業(yè)，不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要體現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的擔(dān)當(dāng)。截至目前，公司沒(méi)有調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的計(jì)劃�！�

　　又有投資者追問(wèn)，到了第二季度白酒淡季，很多醬香酒品牌都在漲價(jià)，茅臺(tái)旗下的產(chǎn)品今年有沒(méi)有提價(jià)計(jì)劃？飛天開(kāi)箱售賣(mài)的政策還會(huì)堅(jiān)持嗎？

　　李靜仁則再次重審，截至目前，茅臺(tái)沒(méi)有調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的計(jì)劃。2020年以來(lái)，茅臺(tái)堅(jiān)持把“穩(wěn)市穩(wěn)價(jià)”工作作為市場(chǎng)管理工作的首要任務(wù)，茅臺(tái)酒拆箱銷(xiāo)售是為了盡量減少流通環(huán)節(jié)，引導(dǎo)開(kāi)瓶消費(fèi)，一定程度消費(fèi)者飲用需求。關(guān)于開(kāi)箱銷(xiāo)售持續(xù)時(shí)間的有關(guān)情況，茅臺(tái)方面將結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行綜合研判。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，消費(fèi)仍在繼續(xù)升級(jí)，疫情期間的高端消費(fèi)依然繁榮，高端酒供不應(yīng)求的大趨勢(shì)存在，茅臺(tái)的品牌力依然是強(qiáng)大的護(hù)城河。2020年以來(lái)茅臺(tái)酒的衍生系列，非標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)帶動(dòng)茅臺(tái)噸價(jià)提升。因?yàn)榫�品茅臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格皆高于茅臺(tái)酒，不僅沒(méi)有稀釋品牌力，還在拔高品牌價(jià)值。

　　同時(shí)，茅臺(tái)系列酒也在不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分產(chǎn)品停產(chǎn)，低價(jià)位產(chǎn)品減少配額，已經(jīng)成為雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)更上一層樓的潛在因素。

　　另一方面，直銷(xiāo)渠道大力拓展，也是在變相提價(jià)，可推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　2、子公司上市？獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、不混淆

　　有投資問(wèn)到年度報(bào)告中未披露不同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾事項(xiàng)是否構(gòu)成重大遺漏，那目前茅臺(tái)集團(tuán)下屬的習(xí)酒公司生產(chǎn)銷(xiāo)售醬香酒的行為，是否導(dǎo)致茅臺(tái)集團(tuán)違背“在其控制之下的任何子公司（包括上述關(guān)聯(lián)酒類(lèi)企業(yè)）也不從事與本公司有競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)和活動(dòng)”的承諾？習(xí)酒公司的上述行為是否違反《上市公司治理準(zhǔn)則》第七十三條之規(guī)定？

　　高衛(wèi)東的回應(yīng)是，茅臺(tái)酒股份公司與茅臺(tái)集團(tuán)及下屬其他子公司嚴(yán)格區(qū)分、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。習(xí)酒公司在原料采購(gòu)、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)產(chǎn)線、銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)性質(zhì)等方面均是獨(dú)立的，其商標(biāo)、品牌形象、客戶群體、產(chǎn)品定位、風(fēng)味特征與股份公司產(chǎn)品有著明顯的區(qū)別。股份公司經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)形成了獨(dú)特的品牌形象、品牌定位和聲譽(yù)，與茅臺(tái)集團(tuán)和習(xí)酒公司有著顯著的區(qū)別，不會(huì)形成混淆。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，股份公司產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷(xiāo)量一直以來(lái)處于持續(xù)穩(wěn)定上漲的態(tài)勢(shì)。茅臺(tái)酒仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，系列酒也仍是緊俏資源，整體市場(chǎng)形勢(shì)仍然很好。

　　潛臺(tái)詞不難看出，兩個(gè)醬酒品牌相互獨(dú)立，不混淆易區(qū)分，習(xí)酒的發(fā)展不會(huì)影響茅臺(tái)酒的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售。但并沒(méi)有正面回應(yīng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，只是回應(yīng)道：“公司將嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管理，做好信息披露工作，將關(guān)聯(lián)交易控制在合理范圍內(nèi)，并將持續(xù)不斷優(yōu)化公司運(yùn)營(yíng)，維護(hù)茅臺(tái)品牌，股東權(quán)益。”

　　3、擴(kuò)大直銷(xiāo)提升凈利潤(rùn)？正繼續(xù)增加自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)

　　關(guān)于直銷(xiāo)渠道改革和未來(lái)凈利增長(zhǎng)引擎的問(wèn)題，不同投資從不同側(cè)面進(jìn)行了追問(wèn)�！翱紤]到現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格和批發(fā)價(jià)的巨大差距，是否有計(jì)劃擴(kuò)大直銷(xiāo)，從而增加上市公司的利潤(rùn)？”“2020年茅臺(tái)酒銷(xiāo)售全年增長(zhǎng)約12%，量增幾乎持平主要依靠?jī)r(jià)格的增長(zhǎng)，可否煩請(qǐng)公司領(lǐng)導(dǎo)協(xié)助拆解增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)？如多少是源于直銷(xiāo)占比增加的增長(zhǎng)？多少是由于高端酒占比提升的增長(zhǎng)？多少是KA和團(tuán)購(gòu)渠道占比提升的增長(zhǎng)？”

　　報(bào)表顯示，2020年茅臺(tái)營(yíng)收949.15億元，同比增長(zhǎng)11.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)466.97億元，同比增長(zhǎng)13.33%。2021年一季度，營(yíng)收272.71億元，同比增長(zhǎng)11.74%；凈利潤(rùn)139.54億元，同比增長(zhǎng)6.57%。低于市場(chǎng)預(yù)期，這也是近7年來(lái)，貴州茅臺(tái)一季度凈利潤(rùn)增速首次降至個(gè)位數(shù)，且創(chuàng)茅臺(tái)自2015年以來(lái)首季度凈利潤(rùn)增幅的新低。

　　對(duì)于凈利潤(rùn)增速降低的原因，不少投資者將矛頭指向創(chuàng)歷史新高的納稅金額。利潤(rùn)表顯示，貴州茅臺(tái)一季度上交的稅金及附加費(fèi)用高達(dá)38.28億元，同比增長(zhǎng)56.38%；稅金及附加費(fèi)用率13.64%，同增3.96個(gè)百分點(diǎn)。

　　這次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)也不例外。

　　業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，高衛(wèi)東給出了正面回應(yīng)，近年來(lái)，茅臺(tái)為鞏固和強(qiáng)化自營(yíng)公司功能定位和市場(chǎng)調(diào)控能力，致力于自營(yíng)公司網(wǎng)絡(luò)布局的發(fā)展和客戶資源的拓展，目前自營(yíng)公司銷(xiāo)售占比已大幅提升。2021年，公司已在重慶增設(shè)1家自營(yíng)店，接下來(lái)，還將根據(jù)市場(chǎng)需求繼續(xù)增加網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置。

　　根據(jù)報(bào)表，今年一季度，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)占比從去年同期的7.95%提升至17.54%。

　　分析人士表示，自營(yíng)渠道53度飛天茅臺(tái)酒以1499元/瓶的價(jià)格對(duì)外銷(xiāo)售放量，高于原來(lái)給傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商的969元/瓶出廠價(jià)，從而導(dǎo)致消費(fèi)稅占大頭的稅金及附加總體提升。

　　不過(guò)，自營(yíng)渠道以1499元出售飛天茅臺(tái)，按理說(shuō)應(yīng)該可以提高其營(yíng)收和凈利，然而出人意料的是稅金也會(huì)水漲船高，助力茅臺(tái)營(yíng)收增速的這部分新增直銷(xiāo)占比，實(shí)際卻放緩了茅臺(tái)的凈利增速。

　　如何看待此舉的利弊？

　　首先有利于消費(fèi)者，1499元的普茅進(jìn)入市場(chǎng)的量增多、渠道增多，消費(fèi)者可以更容易躲過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商的層層加價(jià)，通過(guò)直銷(xiāo)渠道搶到更多平價(jià)茅臺(tái)，也有利于茅臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)控價(jià)穩(wěn)價(jià)，但是事實(shí)上，執(zhí)行起來(lái)的結(jié)果是直銷(xiāo)渠道套路也并不簡(jiǎn)單，僧多粥少的情況下，各種平臺(tái)的會(huì)員門(mén)檻隨之增高，綁定營(yíng)銷(xiāo)策略也花樣百出，大部分消費(fèi)者仍是被擋在門(mén)外的。

　　其次多交稅直接有利于地方建設(shè)，貴州的扶貧基金也有了更多，何嘗不是好事一樁，利國(guó)利民。

　　而受影響的是茅臺(tái)股東的利益，所以股民紛紛忿忿不平，也可以理解的，但是這一操作并無(wú)不合規(guī)之處。

　　安信證券認(rèn)為，貴州茅臺(tái)一季度直銷(xiāo)金額比例較上年同期顯著提升，可以預(yù)見(jiàn)2021年直銷(xiāo)比例攀升態(tài)勢(shì)不變。由于3月精品生肖等茅臺(tái)酒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)提價(jià)，估計(jì)第二季度提價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)繼續(xù)強(qiáng)于一季度，且二季度直銷(xiāo)比例有望繼續(xù)提升。因此判斷隨著稅金率影響消化，茅臺(tái)二季度業(yè)績(jī)具有一定彈性。

　　所以不難看出稅金問(wèn)題會(huì)與茅臺(tái)的直銷(xiāo)渠道改革措施一直相伴。但在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，稅金大幅增加，說(shuō)明茅臺(tái)一季度生產(chǎn)正常且旺盛，屬于短期波動(dòng)，第二季度有望改善�？v向看2020年，疫情導(dǎo)致茅臺(tái)生產(chǎn)活動(dòng)少，繳稅自然少，今年的增長(zhǎng)也可歸因于恢復(fù)正常生產(chǎn)。

　　4、擴(kuò)產(chǎn)能？正在論證

　　對(duì)于茅臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)展，有投資者問(wèn)到：“茅臺(tái)產(chǎn)能極限是多少？怎么解決產(chǎn)能不足問(wèn)題？”

　　高衛(wèi)東委婉表示，擴(kuò)產(chǎn)能要參考市場(chǎng)前景，結(jié)合茅臺(tái)技術(shù)人才儲(chǔ)備、土地資源、生產(chǎn)性物資供給、生態(tài)承載能力等因素進(jìn)行綜合考量，正在開(kāi)展相關(guān)論證工作。

　　5、搭售？不得捆綁搭售

　　有股民提問(wèn)：“茅臺(tái)搭售系列酒對(duì)茅臺(tái)是否構(gòu)成不好影響？有沒(méi)有考慮過(guò)怎樣讓茅臺(tái)輕裝上陣？”

　　對(duì)此，茅臺(tái)回應(yīng)：“公司明確要求經(jīng)銷(xiāo)商不得發(fā)生捆綁搭售行為，目的和出發(fā)點(diǎn)，就是要維護(hù)好市場(chǎng)秩序、好消費(fèi)者的正當(dāng)權(quán)益。在今后的市場(chǎng)工作當(dāng)中，我們將一如既往抓好市場(chǎng)管理。

　　6、寶座如何穩(wěn)��？茅臺(tái)有信心、有底氣、有能力

　　與行業(yè)其他上市白酒企業(yè)數(shù)據(jù)相比，貴州茅臺(tái)增速放緩后，確實(shí)明顯低于汾酒、五糧液，后勁是否堪憂？

　　有投資直接犀利問(wèn)到“近幾年高端白酒市場(chǎng)里得五糧液，老窖，汾酒紛紛發(fā)力，后面的酒鬼酒郎酒等也在分割市場(chǎng)，茅臺(tái)產(chǎn)能還是銷(xiāo)售增長(zhǎng)率現(xiàn)在已經(jīng)落后這些企業(yè)增長(zhǎng)率，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)得表現(xiàn)不如其他頭部白酒企業(yè)，飛天茅臺(tái)得優(yōu)勢(shì)在慢慢丟失，請(qǐng)問(wèn)高董事長(zhǎng)，公司有哪些方式來(lái)繼續(xù)保持茅臺(tái)得各種優(yōu)勢(shì)，過(guò)去幾十年白酒頭部企業(yè)排名也更新幾次，現(xiàn)在因茅臺(tái)丟失了自己市場(chǎng)化得提價(jià)權(quán)，表現(xiàn)得資本市場(chǎng)落后別人，這個(gè)因素是否會(huì)讓茅臺(tái)有一天丟失頭把交椅？”

　　“我們都將立足擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，努力推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展�！崩铎o仁在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表態(tài)，近年來(lái)，在茅臺(tái)的倡議下，白酒行業(yè)始終保持著良好的競(jìng)合發(fā)展勢(shì)頭�！耙换í�(dú)放不是春，百花齊放春滿園”，我們很欣喜地看到，兄弟企業(yè)取得了新發(fā)展成就，特別是在疫情后經(jīng)濟(jì)陷入衰退的大環(huán)境下，各兄弟企業(yè)的高速發(fā)展，正彰顯出白酒行業(yè)的蓬勃生機(jī)，同時(shí)也映射出國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展格局的良好前景。在這里請(qǐng)放心，茅臺(tái)有信心、有底氣、有能力辦好自己的事。（文章來(lái)源：鳳凰網(wǎng)酒業(yè)）

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