中秋、國(guó)慶“雙節(jié)”將至，白酒行業(yè)的關(guān)注度逐漸提升。

　　“我們基于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、假期時(shí)間延長(zhǎng)、禮贈(zèng)消費(fèi)恢復(fù)等三方面因素，再次強(qiáng)調(diào)看好白酒中秋旺季表現(xiàn)。”國(guó)海證券Z新研報(bào)指出。

　　不過(guò)，Wind數(shù)據(jù)顯示，從9月5日至12日，白酒指數(shù)累計(jì)下跌3.81%，并且A股白酒股股價(jià)在9月12日出現(xiàn)了全線下挫。但此前的9月1日和4日，該白酒指數(shù)上漲7.04%。

　　號(hào)稱港股白酒第 一股的珍酒李渡（06979.HK），從9月4日至11日的5個(gè)交易日，股價(jià)更是飆漲43.77%，但其股價(jià)也在9月12日回調(diào)5.25%。

　　“白酒行業(yè)洗牌是肯定的，上半年業(yè)績(jī)下降超4成的上市公司就有3家，未來(lái)馬太效應(yīng)的趨勢(shì)比較明顯�！币晃话拙茦I(yè)證券研究人士認(rèn)為。

　　光大證券研報(bào)亦指出，白酒行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，頭部酒企有望進(jìn)一步提高份額、收獲增量空間。

　　存貨創(chuàng)歷史新高

　　白酒股行情震蕩，渠道庫(kù)存是市場(chǎng)公認(rèn)的揮之不去隱痛。

　　根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023年中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，2023年，消化庫(kù)存是中國(guó)酒商的首要任務(wù)，“許多企業(yè)和經(jīng)銷商仍未能消化去年的庫(kù)存積壓”。

　　但證券研究機(jī)構(gòu)調(diào)研認(rèn)為，白酒板塊的渠道回款并未出現(xiàn)問(wèn)題。

　　“自8月以來(lái)，各個(gè)區(qū)域普遍開(kāi)始進(jìn)行中秋、國(guó)慶旺季的渠道回款及終端備貨，酒廠亦逐步進(jìn)行中秋政策、回款任務(wù)的宣導(dǎo)，目前多數(shù)名酒企業(yè)的回款進(jìn)度已經(jīng)在80%左右甚至以上，預(yù)計(jì)在中秋節(jié)前20天陸續(xù)會(huì)進(jìn)行更密集的回款，多數(shù)酒企完成全年回款任務(wù)預(yù)計(jì)無(wú)虞�！眹�(guó)金證券研報(bào)稱。

　　其中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）9月回款已經(jīng)進(jìn)行，部分區(qū)域渠道反饋9-10月一齊回款；五糧液（000858.SZ）的大商則有用承兌方式完成全年回款，其余渠道回款進(jìn)度在80-85%之間。

　　而今世緣（603369.SH）在9月集中回款，目前回款比例8成多，但出現(xiàn)“部分區(qū)域庫(kù)存有增加”。

　　事實(shí)上，白酒上市公司的渠道庫(kù)存并不透明，相關(guān)資料顯示，舍得酒業(yè)（600702.SH）庫(kù)存約2-3個(gè)月；酒鬼酒（000799.SZ）庫(kù)存為省內(nèi) 20%、省外30-35%。

　　另外，金種子酒（600199.SH）9月1日上線五碼產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)銷商、top煙酒店庫(kù)存的監(jiān)測(cè)，經(jīng)銷商庫(kù)存普遍在30%，目前正在甄別排查top煙酒店。

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的白酒渠道庫(kù)存，上述國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，渠道情緒當(dāng)前仍以“謹(jǐn)慎”“流動(dòng)性”為主，對(duì)于加杠桿的情緒較弱，終端庫(kù)存處于低位。

　　除了渠道庫(kù)存，白酒上市公司本身的存貨正在攀升。

　　2023年半年報(bào)表明，絕大多數(shù)白酒上市公司的存貨同比增幅皆達(dá)到兩位數(shù)，其中，瀘州老窖（000568.SZ）、舍得酒業(yè)、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣的存貨，分別同比增長(zhǎng)23.88%、31.28%、23.2%和44.2%，貴州茅臺(tái)為17.08%，五糧液為12.1%。

　　以瀘州老窖為例，其存貨2018年僅為32.3億元，到2022年達(dá)98.41億元，并且2023年上半年的存貨達(dá)到107.94億元，一舉超過(guò)了2022年全年。

　　但2018年、2022年和2023年上半年，瀘州老窖的對(duì)應(yīng)營(yíng)收分別為130.55億元、251.24億元與145.93億元，表明其存貨的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　“出于生產(chǎn)周期、市場(chǎng)需求等考慮，白酒企業(yè)需要建立一個(gè)穩(wěn)定、可靠的庫(kù)存體系，但在當(dāng)前動(dòng)銷緩慢的背景下，庫(kù)存高企就會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成壓力，甚至出現(xiàn)價(jià)格倒掛的惡性循環(huán)。”前述白酒業(yè)證券研究人士認(rèn)為。

　　廣告宣傳費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)

　　去庫(kù)存成為白酒業(yè)關(guān)鍵詞之際，終端促銷大戲也在輪番上演。

　　“中秋、國(guó)慶歷來(lái)是白酒消費(fèi)的旺季，也是公司完成當(dāng)年任務(wù)的關(guān)鍵期�！苯袷谰壎�事長(zhǎng)兼總經(jīng)理顧祥悅在2023年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上如是表示。

　　公開(kāi)資料顯示，洋河股份（002304.SZ）已經(jīng)在8月16日開(kāi)啟中秋活動(dòng)，促銷上將買(mǎi)一贈(zèng)一轉(zhuǎn)為體驗(yàn)感更強(qiáng)的現(xiàn)金紅包，同時(shí)對(duì)團(tuán)購(gòu)直接支持的力度也有加大。

　　古井貢酒的一些產(chǎn)品則延續(xù)7月以來(lái)的讓利20%活動(dòng)，并開(kāi)展一箱贈(zèng)1瓶、針對(duì)核心客戶中獎(jiǎng)率翻倍的百城聯(lián)動(dòng)活動(dòng)。

　　由于線上、線下各種促銷競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)進(jìn)行，加上庫(kù)存充足，一些白酒已經(jīng)出現(xiàn)了降價(jià)。

　　“產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)的波動(dòng)，一方面主要受產(chǎn)品成熟度及終端覆蓋率提升，帶來(lái)的正常小幅波動(dòng)，另一方面受存量競(jìng)爭(zhēng)加劇渠道終端爭(zhēng)搶訂單影響�！鳖櫹閻偡Q。

　　對(duì)此，中國(guó)銀河證券研究院報(bào)告認(rèn)為，超高端茅臺(tái)依然處于賣(mài)方市場(chǎng)，次高端市場(chǎng)表現(xiàn)分化，當(dāng)前環(huán)境對(duì)區(qū)域性品牌全國(guó)化鋪貨并不友好。

　　而白酒開(kāi)始面臨價(jià)格下行和庫(kù)存去化問(wèn)題之際，其廣告宣傳推廣費(fèi)也在增長(zhǎng)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)白酒上市公司的廣告宣傳推廣費(fèi)在2023年上半年出現(xiàn)增長(zhǎng)，有6家白酒上市公司的當(dāng)期該項(xiàng)費(fèi)用超過(guò)10億元。

　　其中，古井貢酒的廣告宣傳推廣費(fèi)增長(zhǎng)幅度Z大，其2022年上半年為5.57億元，2023年上半年飆升至18.98億元，同比增幅高達(dá)240.75%；洋河股份2023年上半年的廣告宣傳推廣費(fèi)為15.35億元，相比上年同期的8.78億元接近翻倍。

　　更有甚者，今世緣2023年上半年廣告宣傳推廣費(fèi)為7.28億元，不僅比2022年上半年的2.99億元增長(zhǎng)143.48%，也遠(yuǎn)高于5.73億元的2022年全年廣告宣傳推廣費(fèi)

　　而2023年上半年，五糧液的廣告宣傳推廣費(fèi)為26.13億元，位列第 一；貴州茅臺(tái)則以15.76億元的廣告宣傳推廣費(fèi)“屈居”古井貢酒之后，排名第三。

　　值得注意的是，上半年廣告宣傳推廣費(fèi)增幅Z高的古井貢酒，同期營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅較高，同比增幅分別為25.64%與44.85%，分別達(dá)到113.1億元和27.79億元。

　　巖石股份（600696.SH）亦相類似，其廣告宣傳推廣費(fèi)從2022年上半年的0.95億元，增長(zhǎng)至2023年上半年的1.99億元，2023年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)則分別同比增長(zhǎng)69.73%與46.22%。

　　但也有廣告宣傳推廣費(fèi)下降而營(yíng)收與凈利潤(rùn)高增的白酒上市公司，如山西汾酒（600809.SH）廣告宣傳推廣費(fèi)從2022年上半年的13.09億元下降至2023年上半年的10.82億元，2023年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)卻分別同比增長(zhǎng)23.98%與35%。

　　不過(guò)，銷售費(fèi)用大增已是白酒業(yè)的普遍現(xiàn)象，相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年有7家白酒上市公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)超過(guò)了同期營(yíng)收增幅。（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）