近段時(shí)間在資本市場(chǎng)要說(shuō)引人注目的公司估計(jì)非貴州茅臺(tái)(600519-CN)莫屬，它的股價(jià)成功攀上1000元，位列A股高價(jià)股，市值也進(jìn)入A股的前五大公司之一。

　　在貴州茅臺(tái)“聚光燈集于一身的時(shí)候”，我們也別忘了公司能引起大家的追捧，主要原因還是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，給股東賺到了錢(qián)，并不是簡(jiǎn)單的股價(jià)在漲。需要注意的是，公司股價(jià)在經(jīng)過(guò)今年上半年持續(xù)大漲之后，截至2019年7月1日收盤(pán)，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示公司的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)高達(dá)34.2倍，市凈率12.2倍。

　　意味著什么?我們從WIND數(shù)據(jù)查到貴州茅臺(tái)的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司近五年滾動(dòng)市盈率高為40.9倍，市凈率為11.7倍，出現(xiàn)在2018年1月12日。

　　估值已經(jīng)不便宜

　　從以上兩組數(shù)據(jù)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)市凈率已經(jīng)超過(guò)近五年的歷史值，市盈率雖然沒(méi)有攀升至近五年高點(diǎn)，但是也進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較高的位置。

　　如果我們?cè)偃ゲ榭垂�司往期的�?bào)表會(huì)發(fā)現(xiàn)，2018年初和2017年末，貴州茅臺(tái)不管是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，增速都是要大幅高于2019年一季度數(shù)據(jù)，而現(xiàn)在公司市凈率高于2018年初高點(diǎn)，市盈率接近2018年的高點(diǎn)，如果考慮到營(yíng)收和利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)貴州茅臺(tái)現(xiàn)在的估值，看起來(lái)并不比2018年初的便宜多少。

　　從歷史角度對(duì)比我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)股價(jià)在創(chuàng)出每股1000元的新高之后，估值確實(shí)不便宜了。再來(lái)看增速，2019年一季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速為31.9%，如果和前兩年的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，確實(shí)并不拔尖，但是如果我們仔細(xì)想就會(huì)發(fā)現(xiàn)，31.9%的凈利潤(rùn)增速長(zhǎng)期持續(xù)的概率并不大。

　　首先，從以往數(shù)據(jù)看貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也沒(méi)有達(dá)到31.9%(2008年至2018年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)約22%)，而前期公司規(guī)模小，高增速相對(duì)容易點(diǎn)，而現(xiàn)在公司規(guī)模已經(jīng)較高，增速逐漸放緩概率較大，另外，前兩年貴州茅臺(tái)的出廠價(jià)提高、高端產(chǎn)品占比提高、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加上白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)2013年至2015年調(diào)整之后，高端白酒需求報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，才得以使近兩年公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　到今年，前期的這些利好因素都在逐漸消失，李保芳也表示，短期貴州茅臺(tái)出廠價(jià)不會(huì)提高，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化也不可能無(wú)限繼續(xù)，隨著2019年二季度、三季度白酒的淡季到來(lái)，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速能否和一季度持平，我們還需觀察，如若增速放緩，對(duì)應(yīng)估值下滑也是大概率事件。

　　高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

　　以上我們主要是針對(duì)貴州茅臺(tái)短期的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐祦?lái)談，接下來(lái)我們重點(diǎn)針對(duì)公司產(chǎn)品談?wù)勎磥?lái)。

　　關(guān)注貴州茅臺(tái)主要的一個(gè)指標(biāo)就是出廠價(jià)和零售價(jià)之間的差價(jià)，現(xiàn)在貴州茅臺(tái)主要的產(chǎn)品飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)969元/瓶，市場(chǎng)零售價(jià)格普遍為2000元/瓶，這也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)深的“護(hù)城河”，因?yàn)楫a(chǎn)品供不應(yīng)求，就算是在行業(yè)低谷期，其他酒企的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，而貴州茅臺(tái)多也就是渠道利潤(rùn)會(huì)損失，對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)則影響不到。

　　其次，茅臺(tái)酒的基酒產(chǎn)量也是關(guān)注公司業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)，因?yàn)楫a(chǎn)品供不應(yīng)求，加上基酒到成品酒需要五年時(shí)間的過(guò)度，所以茅臺(tái)酒今年的銷(xiāo)量在前五年大致就已經(jīng)確定。

　　我們從上述表格可以看到，2015年之后，茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量出現(xiàn)逐年提升，這也是了公司在未來(lái)有酒可賣(mài)。

　　只要茅臺(tái)酒出廠價(jià)和零售價(jià)之間存在的差價(jià)，茅臺(tái)酒的基酒持續(xù)在增長(zhǎng)，我們就可以判斷出公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈怯械�、確定性是非常強(qiáng)的。只不過(guò)，短期來(lái)看，貴州茅臺(tái)估值已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較高的位置，它透支了公司未來(lái)幾年的利潤(rùn)，占用了投資者幾年的時(shí)間成本。

　　從高端白酒行業(yè)來(lái)看，茅臺(tái)酒的產(chǎn)量高，2018年也不過(guò)3萬(wàn)噸出頭(嚴(yán)重供不應(yīng)求)，而整個(gè)白酒行業(yè)2018年銷(xiāo)量約855萬(wàn)千升(一千升水等于一頓水)，可見(jiàn)高端白酒在白酒行業(yè)的占比并不高，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)，這個(gè)占比進(jìn)一步提高也是大概率事件。（來(lái)源：佳釀網(wǎng)）

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