每當人們談及股市中備受矚目的白酒板塊時，似乎總有“既生瑜何生亮”的感慨，提到五糧液，自然無可避免地要將其與老對手茅臺做一番比較。

　　曾經，很長一段時間里，茅臺都活在五糧液的陰影之下，后者是當之無愧的“白酒老大”。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)及公告統(tǒng)計，1998年-2004年，五糧液凈利潤一直高于茅臺，2008年茅臺營收才首次實現(xiàn)對五糧液的超越，但次年即又被五糧液反超。直至2013年，五糧液營收、凈利潤出現(xiàn)負增長，自此，茅臺才真正實現(xiàn)了在營收、利潤上五糧液。

　　而隨著時間的流逝，五糧液與茅臺的差距愈發(fā)明顯。

　　上半年業(yè)績增速在“茅五瀘洋汾”中墊底，離貴州茅臺越來越遠

　　五糧液近5年以來的上半年營收及利潤增速均呈“下山滑坡”走勢。根據(jù)財報，從2022年上半年開始，五糧液歸母凈利潤同比增長從2021年的21.6%滑落至14.38%，2023年上半年繼續(xù)下滑至12.83%。而其營收增速的表現(xiàn)同樣令人堪憂，從2019年上半年的26.75%一路下滑16個百分點至10.39%。

　　增速放緩，不光體現(xiàn)在縱向比較上，橫向與同行相比，五糧液的上半年表現(xiàn)也不容樂觀。

　　從全年業(yè)績看，2020年，五糧液和貴州茅臺的營業(yè)收入差距是375.74億元；2021年，差距增長至399.81億元；2022年，差距增大至501.31億元。凈利潤方面，五糧液跟貴州茅臺的差距也有進一步擴大的態(tài)勢。2019年-2022年，歸屬凈利潤差距由238.04億元擴大至360.26億元。

　　并且不僅是量的差距在擴大，在增速方面，茅臺2023年半年報顯示，貴州茅臺實現(xiàn)營收同比增長20.76%，比五糧液高出超10個百分點。

　　即使跳出和茅臺的單一對比，五糧液在白酒行業(yè)的第 一梯隊中的處境同樣尷尬。

　　2023年半年報顯示，瀘州老窖營業(yè)收入增速為25.11%、山西汾酒為23.98%、洋河股份為15.68%，均高于五糧液的10.39%。歸母凈利潤增速上，瀘州老窖為28.17%、山西汾酒為35%、洋河股份為14.06%，同樣均高于五糧液的12.83%。

　　系列酒拖后腿，核心產品普五價格倒掛

　　那么是什么導致的五糧液業(yè)績增速放緩呢？

　　從產品端看，即使五糧液降速了，上半年的增長也主要由五糧液產品驅動，而相較之下，其他酒產品拖了后腿。

　　2023年上半年，五糧液營收占比近15%的其他酒產品，僅增長了2.65%。雖然實現(xiàn)了正向增長，但這是在去年同期負增長的基礎上實現(xiàn)的，且在五糧液整體業(yè)績增長中拖了后腿。

　　這與貴州茅臺系列酒的表現(xiàn)，大相徑庭。2023年上半年，“茅臺酒”收入592.79億元，首次半年突破五百億，相比上年同期的499.65億元增長了18.64%；“系列酒”收入100.74億元，首次半年突破百億，相比上年同期的75.98億元大增32.59%。

　　茅臺酒與系列酒共同驅動了貴州茅臺上半年的穩(wěn)健增長，而且系列酒的增幅更大。

　　與此同時，五糧液的核心產品普五還出現(xiàn)了價格的倒掛。2022年3月，據(jù)紅星新聞報道，五糧液第八代普五建議零售價已從1399元/瓶上漲至1499元/瓶，與53度飛天茅臺的建議零售價看齊。

　　遺憾的是，五糧液的漲價策略并沒有引得消費者市場的追捧。據(jù)今日酒價公眾號，截止2023年9月4日，五糧液第八代普五(500ml)的批發(fā)價為960元/瓶，距離官方指導價有不小的差距。

　　在5月的股東大會上，五糧液也提到了渠道庫存與價格倒掛問題：“受多因素影響，普五價格確實有所倒掛，但今年有信心實現(xiàn)順價。”

　　成也蕭何敗蕭何，五糧液何以淪為行業(yè)老二

　　而以上種種問題的背后其實都有一個共因即在消費者心智中好的白酒是貴州茅臺，并不是五糧液。在這樣的社會認知下，茅臺不僅有消費品屬性，更有類品和金融屬性，但很可惜五糧液顯然沒有這樣的稀缺性。

　　“江湖上老大不好當，老二也不好當，尤其是當過老大的老二�！�2018年，時任五糧液董事長李曙光的一句感嘆，道出了五糧液發(fā)展之路上的五味雜陳。

　　雖然五糧液現(xiàn)在是白酒老二，但回想五糧液1998年，其售價超過茅臺，并成功上市，比茅臺還早了3年，更在1999年被端上了國宴。當時茅臺還未“稱王”，五糧液可是當之無愧的“白酒一哥”，其營業(yè)收入和凈利潤的時期是貴州茅臺的4倍以上。

　　而關于五糧液為何會掉到“白酒老二”的位置上，還是離不開“大商制”與子品牌兩方面因素。雖然經銷商主導的“大商制”，這種模式早起能以低成本開拓渠道，充分利用產能，幫助五糧液成為“白酒老大”，

　　但“成也蕭何，敗也蕭何”，五糧液的“大商制”也有不可忽視的弊端——大商控制定價、貼牌產品魚龍混雜的現(xiàn)象也對五糧液的品牌價值造成了不可挽回的損傷

　　五糧液的子品牌的方面，五糧液集團在2000年之后的短短幾年時間，就推出了近百個子品牌，有的是收一筆保護費就給小酒廠的系列產品授權，有的是“五糧X”“N糧液”這種看起來像山寨五糧液的產品，甚至還有金六福和瀏陽河這樣區(qū)域性的品牌。

　　自此，曾經那個定位清晰、只有高 檔酒五糧液和低檔酒尖莊兩個品牌，并且二者互不影響的和諧時代一去不復返，只留下了經�；ハ喔偁�，各種打廣告打價格戰(zhàn)內耗的一堆五糧液子品牌，除此之外，那些與五糧液相似的品牌在蹭名氣的同時，也消耗了五糧液高端的形象。

　　品牌重建非一日之功，五糧液未來的命門仍然在高端白酒上

　　而為了破局尋找新的增速，五糧液集團也是做過許多嘗試。五糧液背后的五糧液集團產業(yè)龐大，跨界探索頗為頻繁。除五糧液外，還持有上市公司宜賓紙業(yè)，持股華西證券、四川銀行、宜賓商業(yè)銀行等金融機構；并投資了五糧液文旅、經貿銷售、安吉物流等產業(yè)鏈上下游公司。

　　不過，五糧液集團跨界的領域中，鮮有能撐起集團成長第二極的業(yè)務。分析人士認為，目前破局的關鍵，仍然在五糧液酒身上。

　　五糧液想走出困境，必須解決服務價格的定位問題。好是做成與茅臺類似的價格體系，讓普五的價格向飛天茅臺看齊，消費者只在香型和口感上作區(qū)分。而且提價需要靠普五去實現(xiàn)，而不是經典五糧液，就像茅臺生肖酒賣得高，但飛天茅臺才代表茅臺在消費者心中的價位一樣。這兩家陣營從某種意義上講是競合的關系，讓濃香和醬香發(fā)展過程中價格上對等，同時直視香型的區(qū)別，才符合競爭的規(guī)律。

　　在子品牌方面，雖然五糧液一度清理了超過180個子品牌，2200個產品。但品牌力的重新構建和消費者心智的改變絕非一日之功，未來五糧液還需在這方面下大力氣。

　　而在白酒這個存量市場，雖然市場集中度愈發(fā)提升，但五糧液要想追上貴州茅臺，仍然很難。

　　本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。（來源：證券之星）