燕京啤酒一季度業(yè)績點評：銷量增長強勁，毛利率提升顯著

2023/5/9 9:05:24 編輯：少博 閱讀量：1360

　　燕京啤酒(000729)2023Q1實現(xiàn)收入35.26億元，同比增長13.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比增長7373.28%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.56億元，去年同期為-0.25億元。一季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金流為40.04億元，同比增長19.22%，快于收入增長，主要受益于旺季備貨，奠定Q2增長基礎(chǔ)。

　　銷量增長強勁，短期促銷加大致噸酒收入提升放緩。2023Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量96.31萬千升，同比增長12.80%。我們預計1月春節(jié)錯位下銷量微增，2-3月受益于需求修復+旺季備貨+低基數(shù)，銷量實現(xiàn)了強勁增長。展望Q2，去年同期由于疫情原因銷量基數(shù)較低，同時旺季到來，疊加Q1末蓄水池充足，銷量有望延續(xù)良性增長。2023Q1公司噸酒營收同比增長0.83%至3661元/千升，增速對比2022年放緩，預計主要系春節(jié)旺季公司加大銷售政策支持，貨折促銷增加導致均價增速放緩，后續(xù)有望逐步回歸正常。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，我們預計Q1中大單品燕京U8的銷量仍延續(xù)了去年的強勁增長。2023Q1公司噸酒營業(yè)成本同比下降2.61%至2315元/千升，我們認為主要系：（1）銷量強勁增長帶來固定成本的攤��；（2）原材料價格持續(xù)下降，紙箱、易拉罐等成本回落。

　　毛利率提升明顯，分子公司減虧帶來所得稅率下降。2023Q1公司毛利率同比提升2.24個pct至36.78%，推動盈利能力提升。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別+0.58、-1.33、-0.07、-0.11個pct至12.49%、11.97%、1.97%、-1.18%。銷售費用率上升主要系公司在疫情放開后的春節(jié)旺季加大費用投入，管理費用率下降預計系內(nèi)部持續(xù)推進降本增效和供應鏈優(yōu)化取得成果。2022Q1公司資產(chǎn)處置收益為0.45億元，2023Q1幾乎沒有。受益于分子公司減虧，一季度公司實際所得稅率同比下降16.12個pct至28.70%。一季度公司少數(shù)股東損益同比下降17.19%，預計主要系漓泉子公司費用投入加大。綜合來看，2023Q1歸母凈利率同比提升1.80個pct至1.83%。

　　盈利預測：燕京啤酒是區(qū)域啤酒龍頭，新董事長上任后，公司有望加速改革，追趕行業(yè)腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實現(xiàn)強勁增長，推動均價提升從而驅(qū)動利潤彈性釋放，且中高端產(chǎn)品矩陣日益豐富，有望持續(xù)承接向上升級。公司內(nèi)部通過產(chǎn)能優(yōu)化等措施實現(xiàn)降本增效，扭轉(zhuǎn)子公司虧損。我們預計公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元，歸母凈利潤分別為5.85、9.26、12.25億元，EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對應PE為65倍、41倍、31倍，維持“買入”評級。

　　風險提示事件：疫情反復及經(jīng)濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。（文章來源：中國國際啤酒網(wǎng)）