三季度勉力增長 白酒承壓過冬

2022/11/14 9:47:37 編輯：少博 閱讀量：599

　　2022年，A股部分酒企的報表質(zhì)量和業(yè)績成色有所下降。

　　A股白酒板塊剛剛度過了一個黯然失色的三季報披露季。

　　在業(yè)績端，白酒板塊交出了一份環(huán)比回升的成績單，單季度營收、利潤同比增長16.61%和21.03%，增速分別環(huán)比提升3.47和7.26個百分點。白酒板塊的增速不僅跑贏了A股平均水平，在食品飲料板塊內(nèi)部也強于食品。

　　雖然白酒業(yè)績體現(xiàn)出行業(yè)韌性，但也暴露了行業(yè)今年面臨的巨大壓力。在疫情反復和消費疲軟背景下，部分白酒的業(yè)績一定程度來自于報表調(diào)節(jié)，行業(yè)的增長質(zhì)量有所下滑。

　　在二級市場上，資金的用腳投票也體現(xiàn)出其對白酒后市的預期。白酒板塊在10月經(jīng)歷了慘痛的下跌。10月份，A股市值王、白酒龍頭貴州茅臺股價帶頭補跌，整個白酒板塊當月連跌三周，單月跌幅達16.31%。

　　分化延續(xù)、高端最 穩(wěn)

　　今年第三季度，疫情依然是影響白酒行業(yè)的關(guān)鍵因素。

　　一方面，全國多地疫情反復，繼續(xù)壓制著白酒的整體消費需求;另一方面，由于部分大中型城市未再出現(xiàn)大規(guī)模疫情，當?shù)氐南�費場景和渠道得到一定程度恢復。

　　高端白酒仍是行業(yè)內(nèi)韌性最 強的陣營。

　　第三季度，A股三家高端白酒營收同比增速為15.3%，歸母凈利潤同比增速為18.1%。前三季度，高端白酒的營收和歸母凈利潤同比增速分別為15.9%和19.3%。

　　貴州茅臺雖然三季度業(yè)績增幅不及市場預期，但在整體上依然保持著穩(wěn)健的經(jīng)營節(jié)奏，當季營收和利潤增速均超15%，達到集團增長目標。

　　茅臺今年發(fā)力的直銷渠道在三季度繼續(xù)快速推進，渠道營收同比增長111.03%，營收占比達37.21%(同比提升16.92%)。

　　五糧液和瀘州老窖兩家酒企在三季度也有不錯表現(xiàn)，前者增速超出市場預期，合同負債等經(jīng)營數(shù)據(jù)水平較上半年有所回升;后者業(yè)績預告則落于預告區(qū)間上限位置。

　　在次高端白酒領(lǐng)域，業(yè)績反彈是主旋律。

　　受益于主銷區(qū)域疫情緩和以及宴席回補等因素，山西汾酒和舍得酒業(yè)的業(yè)績都在三季度重拾高增長。前者單季營收和凈利潤分別同比增長32.54%和56.96%，后者兩項數(shù)據(jù)為30.9%和53.0%。

　　拆分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支撐兩家酒企業(yè)績環(huán)比提振的主要驅(qū)動是主打的中高 檔產(chǎn)品。舍得品牌和以青花系列為代表的汾酒品牌在三季度均有不錯增速。

　　此外，酒鬼酒和水井坊兩家次高端酒企業(yè)績也環(huán)比恢復，單季凈利潤同比增速分別為21.1%和10%。統(tǒng)計前三季度，次高端白酒整體營收和歸母凈利潤分別同比增長26.3%和36.5%。

　　觀察次高端酒企可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績分化在今年三季度繼續(xù)延續(xù)。這一趨勢在地產(chǎn)酒/區(qū)域名酒領(lǐng)域同樣明顯。

　　白酒消費大省江蘇和安徽三季度的疫情水平較輕，區(qū)域頭部酒企洋河股份、今世緣和古井貢酒等憑借經(jīng)營優(yōu)勢，都保持了一定水平的業(yè)績正增長。

　　與之形成鮮明對比，部分區(qū)域酒企受到了疫情的嚴重影響，業(yè)績下滑明顯。

　　例如，新疆酒企伊力特三季度營收同比下降60.04%，歸母凈利潤同比下降79.18%，公司以伊力王酒、大小老窖系列為代表的高 檔酒營收同比下滑76%。

　　坐標甘肅的金徽酒三季度業(yè)績也下滑嚴重，營收同比下降9.12%，歸母凈利潤同比下降96.68%。當季，金徽酒在甘肅省內(nèi)的營收為2.2億元，同比下降19.5%，其中，甘肅中部市場業(yè)績下滑多，收入增速為-51.6%。

　　增長質(zhì)量下滑

　　雖然大部分A股酒企今年都實現(xiàn)了業(yè)績正增長，但顯而易見的是，疫情在前三季度對白酒行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的沖擊。

　　對比同處疫情環(huán)境的2021年，A股部分酒企的報表質(zhì)量和業(yè)績成色有所下降。

　　例如，在預收款這一項，今年三季度有多家酒企同比下滑。五糧液合同負債同比下降37%，瀘州老窖同比下降1%，酒鬼酒同比下降33%，舍得酒業(yè)同比下降58%，口子窖同比下降7%，順鑫農(nóng)業(yè)同比下降42%。

　　合同負債是酒企的“業(yè)績蓄水池”。這意味著，一些酒企在報告期內(nèi)的業(yè)績增長，可能部分來自合同負債的消化。如果合同負債不能在一定周期內(nèi)回補，企業(yè)未來業(yè)績可能會受到影響。

　　廣發(fā)證券指出，三季度部分酒企旺季加快發(fā)貨節(jié)奏，高端酒報表余力較為充足，全國次高端和區(qū)域次高端(即區(qū)域名酒)報表調(diào)節(jié)余地進一步壓縮。

　　對此，一名長期跟蹤白酒行業(yè)的私募基金經(jīng)理也向記者表示，當前酒企的基本面惡化主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表，如果情況得不到改善，未來就會延伸到利潤端。

　　酒企的現(xiàn)金流情況也反映出白酒行業(yè)今年的增長質(zhì)量有所下滑。

　　2022年前三季度和第三季度，A股白酒板塊銷售商品/提供勞務收到的現(xiàn)金分別同比增長11.47%和12.99 %，兩項數(shù)據(jù)均慢于同期的收入增速。對比去年和疫情前的2019年，酒企今年現(xiàn)金回款的增速明顯放緩。

　　現(xiàn)金回款增速放緩導致白酒企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降。A股白酒板塊2022年前三季度和單第三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額增速分別同比下降43.31%和13.24%。

　　今年白酒基本面走弱的另一處體現(xiàn)是經(jīng)銷商的庫存壓力。今年以來，由于疫情和消費疲軟，白酒經(jīng)銷商的庫存周期大多變長。

　　三季度以來，情況并未好轉(zhuǎn)。華創(chuàng)證券在10月下旬指出，國慶期間疫情多點散發(fā)，旺季預期落空，節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升。

　　這一點在采訪中得到驗證。一名代理多家上市酒企產(chǎn)品的華中市級經(jīng)銷商李紅(化名)向記者表示，她和身邊同行普遍感覺今年銷售情況變差，資金周轉(zhuǎn)壓力較大，“去年無論是批發(fā)還是流通，酒走得明顯快一些”。

　　因此，幫助渠道消化庫存也是今年酒企的工作重點之一。例如，在三季報披露后的業(yè)績交流會上，水井坊高管表示，價值鏈穩(wěn)定和庫存對公司是“很重要的”，“現(xiàn)在門店的庫存是偏高的，T1庫存相對健康，現(xiàn)在要集中幫助門店出貨”。

　　“在宴席上的動銷過去幾個月相對不錯，還有BC聯(lián)動活動，希望通過消費者掃碼獲獎等來幫助門店動銷，從9月份到10月31日，幫助門店增加動銷20%-30%�！痹摳吖芊Q。

　　據(jù)華創(chuàng)證券10月下旬調(diào)研，水井坊當時主要產(chǎn)品臻釀八號和井臺的批價為320和455元，環(huán)比持平，庫存在3個月左右。

　　“(今年)行業(yè)的量價邏輯均受到了壓力。量上面來看，大部分名酒基于收入增長的需要，量的增長依然是核心。而這個核心在疫情下終端餐飲端在間斷受損，而企業(yè)方為完成任務，實質(zhì)上持續(xù)在給渠道端輸入量，通過經(jīng)銷商進而傳導到終端，而Q3觀察到整個鏈條庫存重心已經(jīng)在往終端持續(xù)傳導了，整個社會庫存或持續(xù)在上升。而后期只有賴于動銷端真正的改善才能真正良性驅(qū)動行業(yè)的量價齊升邏輯�！比A西證券食品飲料行業(yè)首席分析師寇星指出。

　　四季度基本面仍弱

　　在三季報披露完畢后，時間進度來到了四季度中段。由于明年春節(jié)日期比較早，春節(jié)動銷將會提前。對酒企今年四季度業(yè)績來說，這是一個相對積極的信號。

　　備戰(zhàn)明年開門紅是酒企目前的重點工作。中國酒業(yè)協(xié)會在不久前力挺白酒行業(yè)的文章中說，白酒上市公司三季報幾乎都取得了雙位數(shù)增長，“隨著四季度白酒消費旺季的到來，名酒效益將進一步增長”。

　　這樣的看法可以說相當樂觀。在采訪中，不止一名行業(yè)分析人士向記者表達了與之相左的觀點。

　　從渠道數(shù)據(jù)來看，近期白酒企業(yè)的社會庫存普遍偏高，較往年高1-1.5個月，次高端和區(qū)域名酒的庫存壓力較高端酒更大。一名跟蹤行業(yè)的分析人士11月10日向記者反饋，目前好的酒企庫存在1個月左右。

　　據(jù)華創(chuàng)證券10月下旬統(tǒng)計，茅臺的庫存約半個月，五糧液庫存1-1.5個月，國窖庫存1.5-2個月左右，汾酒庫存1個月以內(nèi)，洋河部分經(jīng)銷商反饋庫存2.5-3個月，古井庫存2-3個月，今世緣庫存2-2.5個月，酒鬼酒庫存3個月。

　　白酒企業(yè)在價盤端也面臨壓力。安信證券月初表示，高端白酒批價承壓，消費升級受阻，次高端價位提價乏力。

　　華西證券寇星指出，Q4主要期待在于消費行業(yè)邊際復蘇，逐步去化庫存，預計Q4白酒各公司控價調(diào)整大于追求更高的收入利潤增速，因此單Q4收入利潤預計很難大幅度超預期。

　　在前述水井坊三季報業(yè)績會上，公司高管在回答提問時表示，“對四季度和一季度，“個人覺得很難做比較精準的判斷”，公司完成全年目標還是有“不少的挑戰(zhàn)”。

　　李紅在接受采訪時也向記者表示，四季度以及明年春節(jié)的銷售情況目前難以預期，預計仍將和疫情形勢密切關(guān)聯(lián)。

　　“如果人員流動和返鄉(xiāng)情況好，酒水會流通得比較快。如果疫情情況依然反復，屆時白酒流通情況肯定不會很好�！彼�說。

　　11月10日，今年兩屆并作一屆的全國糖酒商品交易會在成都開幕。糖酒會一向被業(yè)內(nèi)視為白酒和食品行業(yè)的“晴雨表”。據(jù)記者觀察，多方均反饋今年交易會人氣較之往年大幅下滑。

　　一名參加糖酒會的機構(gòu)人士向記者表示，今年交易會氛圍明顯冷清，“賣方分析師去得多，基金經(jīng)理去得少”。

　　華西證券10月中旬表示，當前白酒行業(yè)存在后市基本面預期的分水嶺，Q4股價表現(xiàn)更多依賴于政策的調(diào)整和變化，而基本面的真正修復預計需要等待到明年中秋。（文章來源：中國白酒網(wǎng)）