白酒行業(yè)：行業(yè)景氣度回升 高端白酒確定性強

2021/5/13 8:45:59 編輯：少博 閱讀量：412

　　白酒行業(yè)整體業(yè)績：2020年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2021Q1增速強勢反彈。2020年，申萬白酒行業(yè)18家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入2612.52億元，同比增長6.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤921.83億元，同比增長12.14%。受疫情影響，白酒行業(yè)業(yè)績增速有所放緩，總體保持穩(wěn)健增長。2021Q1，白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入948.68億元，同比增長22.38%，增速同比增加21.11個百分點；與2019Q1相比，營業(yè)總收入增長11.32%。2021Q1，實現(xiàn)歸母凈利潤355.11億元，同比增長17.62%，增速同比增加8.35個百分點；與2019Q1相比，歸母凈利潤增長13.37%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，消費需求回升，白酒行業(yè)2021Q1業(yè)績增速出現(xiàn)反彈。

　　高端白酒確定性強，次高端2021Q1實現(xiàn)快速增長。分層級看，2020年僅高端白酒營業(yè)總收入增速為正，實現(xiàn)11.09%的增長，次高端白酒/中端白酒/大眾白酒的營收增速分別為-0.22%/-2.69%/-1.53%。高端白酒整體受疫情影響有限，中端及以下白酒業(yè)績沖擊較大。2021Q1，行業(yè)加速復(fù)蘇，次高端白酒業(yè)績實現(xiàn)高彈性增長。2021Q1，次高端白酒營業(yè)總收入同比增長41.55%，歸母凈利潤同比增長26.87%；與2019Q1相比，營業(yè)收入增長13.90%，歸母凈利潤增長15.31%。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得等公司業(yè)績增速均實現(xiàn)快增。

　　白酒行業(yè)盈利能力：持續(xù)提升，稅金短期拖累凈利率。2020年，白酒行業(yè)毛利率為77.55%，同比增加0.10個百分點；疫情期間，白酒公司減少宣傳推廣費用，管理費用率為6.39%，同比減少0.14個百分點；凈利率為37.18%，同比增加1.59個百分點。2021Q1，白酒行業(yè)毛利率為77.97%，同比增加0.50個百分點，主要受益于高端酒與次高端酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。管理費用率為4.88%，同比減少0.23個百分點；凈利率為39.17%，同比下降1.74個百分點。由于2020Q1基數(shù)低，使2021Q1公司稅金有所增加，行業(yè)凈利率短期出現(xiàn)下降。

　　白酒行業(yè)預(yù)收賬款與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額：2021Q1預(yù)收賬款與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅改善。2020年，行業(yè)實現(xiàn)預(yù)收賬款471.88億元，同比下降4.48%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額885.84億元，同比下降2.78%。受疫情影響，經(jīng)銷商打款積極性下降，行業(yè)預(yù)收賬款與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)一定幅度下滑。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，消費需求的回升，2021年一季度經(jīng)銷商打款大幅改善，預(yù)收賬款與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)明顯回暖趨勢。

　　投資策略：維持對行業(yè)的推薦評級。行業(yè)逐步走出疫情影響，景氣度持續(xù)回升，2021Q1業(yè)績增速強勢反彈。分層級看，高端白酒業(yè)績維持穩(wěn)健增長，凸顯高確定性；次高端白酒在2020Q1低基數(shù)的基礎(chǔ)上，今年一季度業(yè)績實現(xiàn)快增。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得表現(xiàn)相對強勢，預(yù)計未來次高端白酒　　將持續(xù)放量增長；中端白酒與大眾白酒表現(xiàn)不一，業(yè)績分化明顯。一季度為白酒銷售旺季，后續(xù)行業(yè)進入淡季，預(yù)計價格將成為業(yè)績上行的主要催化劑，可重點關(guān)注五糧液批價走勢。標的方面，建議持續(xù)關(guān)注高端白酒貴州茅臺、五糧液與瀘州老窖；次高端酒中，可重點關(guān)注山西汾酒、ST舍得以及目前估值相對較低的洋河股份等。（文章來源：中投網(wǎng)）